ГКО. И для этого дилерам и инвесторам нужен какой-либо ориентир, характеризующий степень доходности вложений в ГКО вообще, то есть показатель общей эффективности рынка.
В этих целях консультационным агентством «Соболев» и инвестиционной компанией «ОЛМА» был разработан СОЛ-индекс - индекс эффективности инвестиций в ГКО. Речь идёт именно об эффективности, и это обстоятельство обусловило в устройстве подобного индекса определённые особенности.
3.1 Методика построения и расчёта.
Методика построения и расчёта индекса весьма проста. В основе её лежит
алгоритм взвешенного среднего геометрического. Объектом усреднения служат
ежедневно определяемые цен облигаций из некоторого гипотетического портфеля
ГКО на текущий день, к ценам на этот же портфель на предыдущий день. При
чём этот портфель нельзя назвать ни спекулятивным, не консервативным - он
имеет такую структуру, какую на данный день имеет весь рынок, то есть
портфель состоит из бумаг всех обращающихся на данный момент выпусков, а
доля ГКО каждой серии в портфеле соответствует доле объёма эмиссии этого
выпуска (в рыночных ценах) в общем денежном объёме рынка.
Исходя из вышесказанного, формулу, для расчёта текущего значения индекса, можно записать в следующем виде:
[pic] , где
[pic] ; [pic] , где
[pic] - значение индекса на текущую дату;
[pic] - значение индекса на предыдущий день;
[pic] - средневзвешенная цена (объём торгов в рублях, делённый на объём в штуках) каждого обращающегося выпуска;
[pic] - объём эмиссии каждого выпуска в номинальном выражении;
[pic] - весовые коэффициенты;
[pic] - номер выпуска;
[pic] - день торгов.
В начальный момент времени индекс равен 1(еденице), а в каждый последующий момент времени, значение индекса представляет собой обобщённый коэффициент прироста стоимости гипотетического портфеля.
Очевидно, что значения весовых коэффициентов будут меняться каждый день, то есть доля каждого выпуска в составе гипотетического портфеля также варьирует. В принципе, в качестве коэффициентов веса можно было бы использовать и объёмы выпусков в номинальном выражении, однако, по мнению составителей индекса, «денежный» подход более корректен, так как позволяет оценить объём живых денег, вложенных в те или иные бумаги. Кроме того, учитывая процедуры новых эмиссий и погашений, нельзя не отметить, что в случае учёта эмиссий в номинальном выражении, изменение весов происходит более скачкообразно, а это негативно сказывается на гладкости динамики индекса.
Важно выбрать методику расчёта индекса в дни погашений и аукционов.
Можно выделить шесть возможных ситуаций:
аукцион по размещению нового выпуска, совмещённый с погашением старого;
аукцион по размещению нового выпуска без погашения старого;
аукцион по размещению дополнительного транша обращающегося выпуска с
одновременным погашением старого;
аукцион по размещению дополнительного транша обращающегося выпуска без
погашения старого;
погашение ГКО на аукционе по размещению бумаг, не входящих в индекс
(например облигации федерального займа (ОФЗ) );
погашение ГКО на вторичных торгах.
Ясно, что все эти случаи затрагивают только погашаемые облигации и
бумаги, размещённые на аукционе. Для других выпусков можно условно считать,
что аукцион - это вторичные торги, на которых цены остались неизменными.
Приняв это рассмотрим все приведённые выше случаи.
В первом из них (и наиболее часто встречающемся) в день аукциона
происходит единственное изменение - цена погашаемых бумаг возрастает до
100% от наминала. На следующий день в вместо погашаемого выпуска в расчёте
участвует новый выпуск. Индекс рассчитывается в обычном порядке, а для
нового выпуска ценой предыдущих торгов служит средневзвешенная цена
аукциона.
Замечание: Если в ближайшее время в течении одного дня должны пройти и
аукцион и вторичные торги, тогда обе эти операции будут осуществляться в
один день, то есть фактически индекс в один день будет рассчитываться
дважды, а итоговым станет результат перемножения этих двух операций.
Проигнорировать процесс погашения и прирост до номинала даже одного
погашаемого выпуска нельзя, поскольку это реальная прибыль и реальный
прирост портфеля.
Ситуация упрощается когда на аукционе не происходит погашения. При этом значение индекса в день аукциона остаётся неизменным по отношению к показателю вторичных торгов. Порядок расчёта в первый день после аукциона не отличается от первого случая.
Эти же ситуации происходят и в тех случаях, когда на аукционе размещается дополнительный транш обращающегося выпуска. отличие состоит в том, что средневзвешенная цена аукциона не используется при расчёте индекса в первую после аукционную сессию. В день аукциона значение индекса увеличивается лишь за счёт прироста цены погашаемого выпуска. Если же погашения не происходит, то индекс остаётся постоянным до следующих вторичных торгов.
В двух последних случаях, погашаемый выпуск не замещается новыми бумагами. Порядок расчёта индекса в этих ситуациях следующий: если погашение происходит до аукциона по бумагам другого типа, то цена погашаемого выпуска возрастает до 100%, а остальные бумаги сохраняют цены предыдущих торгов. Если же погашение происходит на вторичных торгах (что бывает крайне редко) - погашаемые ГКО возрастают в цене до номинала, а остальные бумаги - в соответствии с рыночной коньюктурой.
Индекс эффективности вложений в ГКО может служить инструментом оценки эффективности инвестиций в государственные облигации. При чём оценка эта - апостеорная. Для этого, с помощью индекса, можно рассчитать доходность которую бы принёс гипотетический портфель инвестору, вложившему деньги на определённый срок.
Кроме того необходимость иметь такой индикатор обусловлена ещё и следующей причиной. Очень часто в банки и компании, являющимися официальными дилерами Центробанка России по операциям с ГКО, обращаются клиенты, готовые предоставить свои средства дилеру для вложения в облигации. При этом дилер берёт на себя обязательство управлять портфелем клиента в целях оптимизации прибыли. В договоре клиенту, как правило, гарантируется определённый уровень доходности вложений и отдельно регламентируется порядок распределения прибыли, полученной сверх гарантированного уровня.
Как известно, рынок ГКО недостаточно предсказуем, поэтому обе стороны, заключающие договор, принимают на себя определённый риск. В случае если доходность операций с ГКО повысится за время договора, инвестор рискует недополученной прибылью. Дилер же может не обеспечить гарантированный уровень доходности и понести прямые убытки.
В этой ситуации мог бы пригодиться индекс эффективности вложений в
ГКО. Если и дилер, и его клиент будут чётко знать, какую прибыль
обеспечивал рынок в течении определённого периода времени (именно эту
возможность даёт индекс), то это помогает решить проблему определения
первоначального гарантированного уровня процента при трастовых договорах.
Сравнив уровень доходности, рассчитанный с помощью индекса, и реальную
эффективность операций дилера за время действия договора, можно на
объективной основе решать вопросы распределения «сверхнормативной» прибыли
(если таковая имеется).
Фактически, индекс эффективности вложений в ГКО - это не что иное, как
множитель приращения первоначальной суммы, инвестированной в
государственной области в какой-либо момент времени (для практических целей
удобно начинать отсчёт индекса с первого рабочего дня каждого нового года).
Поэтому, доходность вложений за определённый период можно рассчитать с
помощью несложной формулы:
[pic] ,где
[pic] - доходность вложений в ГКО, в процентах годовых;
[pic] - значение индекса на момент начала периода инвестиций;
[pic] - значение индекса на момент окончания периода инвестиций
[pic] - продолжительность периода инвестиций, в днях.
Применяя данное выражение можно определить прибыльность инвестиций в
ГКО за любой срок не зависимо от даты начала и окончания периода
инвестиций. Таким образом, дилер в любой момент времени может проверить, на
сколько эффективны его операции на рынке. Клиент же на основании этого
расчёта может судить о квалификации доверительного управляющего и принимать
решение о целесообразности дальнейшей работы с конкретными дилерами.
Актуальность предлагаемого индекса состоит ещё и в том, что это показатель обобщающий динамику рынка ГКО. В настоящее время таких показателей не так уж и много, а существующие используются главным образом узким кругом специалистов для сугубо отвлечённых целей. Индекс эффективности инвестиций в ГКО хотя и отражает уже прошедшие события, но позволяет инвестору, изучая динамику индекса, делать выводы о текущем состоянии рынка.
В соответствии с этими выводами разрабатывается оптимальная тактика
инвестиций или принимается решение о выводе денежных ресурсов с рынка ГКО.
Это особенно для эффективно работающих участников рынка, которые
осуществляют весь спектр операций, а не только покупают облигации с целью
их последующего погашения.
Учитывая сказанное ранее, можно предположить, что индекс эффективности
инвестиций в ГКО окажется полезным не только дилерам и их клиентам,
Заключающим соглашения о трастовом управлении, но и всем, кто так или иначе
причастен к событиям, происходящим на российском фондовом рынке.
Глава 4
О взаимосвязях индикаторов рынка ГКО.
Основная и единственная цель всякой аналитической разработки состоит
в изучении закономерностей, действующих на каком-либо сегменте рынка.
Именно знание таких закономерностей определяет эффективность работы
инвестора. Данная глава будет посвящена исследованиям, которые были
проведены консультационным агентством «Соболев» в области рынка ГКО / ОФЗ.
К настоящему моменту этот рынок является уже устоявшимся, обладающим
высокой степенью ликвидности. Значительная часть инвесторов пользуется
собственными аналитическими методами исследования рынка, прогнозирования
динамики котировок, цены отсечения и других параметров. Однако многие
интересные взаимосвязи до сих пор не были изучены в достаточной степени
(или результаты этих изысканий не были широко освещены).
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8
