Промышленные (социальные) инвестиционные займы пока немногочисленны – около 8% от общего количества выпусков[4]. Такое положение объясняется главным образом отсутствием по-настоящему привлекательных и прибыльных инвестиционных проектов, а также тем, что в условиях высокого уровня инфляции инвестиции в реальный сектор экономики имеют отрицательную доходность.
Займы этого вида характеризуются как целевые; смешанного покрытия;
среднесрочные (до 5 лет); погашаемые в денежной форме, либо в натуральной
(путем обмена на акции предприятий.
В условиях общей нестабильности финансового и фондового рынков займы этого типа имеют черты арбитражных. Условиями выпуска таких займов предусматривается (почти всегда) создание различных резервных (страховых) фондов, средства которых подлежат размещению в высокодоходных финансовые инструменты. Зачастую размер этих фондов (на всем протяжении действия займа либо в отдельные периоды) может существенно превышать долю средств, непосредственно направляемых н а инвестиционные цели.
Облигации, выпускаемые местными органами власти.
Облигация – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней проценте от этой стоимости или иного имущественного эквивалента.
Муниципальные облигации – облигации, выпускаемые местными органами власти.
В качестве эмитентов муниципальных облигаций могут выступать в РФ органы власти национально-государственных и административно-территориальных образований: область – республика район - округ город
При этом возможен выпуск облигационного займа не только от имени, например, правительства республики, но и от лица ее министерств и ведомств.
Классификация облигаций.
По критерию способа покрытия долговых обязательств различают:
. Облигации, как общее обязательство о погашении задолженности.
Обычно выпускаются для покрытия общего, переходящего из года в год дефицита местного бюджета; без обеспечения, под общее обязательство погасить долг и выплатить проценты.
Выполнение обязательств покрывается общей способностью органа власти
взимать налоги. Вместе с тем обычно в условиях выпуска уточняется
определение общей налоговой способности (какими видами налоговых платежей
она создается, какие ограничения существуют со стороны центрального
правительства, какими, кроме налогов, платежами в доход местного бюджета
обеспечивается погашение долговых обязательств, какие источники будут
обращены на это погашение в первую очередь и т.д.).
. Облигации, под общее обязательство (о погашении задолженности), с ограниченным покрытием по налоговой способности.
Выполнение обязательств покрывается конкретным налоговым источником –
взиманием налоговых платежей конкретного вида, сборов, пеней и т.д.
. Облигации под целевые поступления (от конкретных объектов, находящихся в муниципальной собственности). К этой же категории можно отнести целевые облигационные займы на строительство конкретных объектов или реализацию иных проектов, доходы от которых будут идти на погашение займа.
Например, строительство аэропортов (платежи авиакомпаний за использование
сооружений), морских портов (арендная плата за пользование терминалами),
больниц (плата, вносимая пациентами, средства медицинского страхования,
строительство муниципальных домов (плата за проживание, покупка домов),
проектов в области электроэнергетики, газоснабжения, строительства дорог,
спортивных сооружений, переработки отходов, снабжения водой и т.д.
Облигации могут выпускаться: а). на строительство, модернизацию, ремонт объектов, доходы от которых будут направлены на их погашение; б). на другие цели, но под доходы от объектов, находящихся в муниципальной собственности (средства, поступающие от облигационного займа, на цели, связанные с данными объектами не используются).
Обычно в условиях выпуска тщательно оговаривается, какая часть доходов может быт направлена на погашение обязательств перед держателями облигаций, а какая – на покрытие текущих издержек от эксплуатации объекта, приносящего доходы, его ремонт, модернизацию и т.д. В другом варианте может предусматриваться, что обязательства по облигациям гасятся в любом случае их валовых доходов, а покрытие прочих издержек происходит из оставшейся части денежных поступлений. Правовых препятствий для применения подобной схемы в российской практике, нет.
В условиях выпуска облигационного займа устанавливаются обязанности
эмитента по поддержанию в должном состоянии объектов, доходы от
эксплуатации которых идут на погашение долга, обязательства по страхованию
объекта и т.д.
. Краткосрочные облигации под ожидаемые налоговые или иные поступления, на покрытие краткосрочных кассовых дефицитов бюджета.
Многие бюджеты страдают от кассовых разрывов в течение года: расходы
осуществляются неравномерно при сезонности поступления налоговых и иных
доходов (например, с сельскохозяйственных районах). С целью покрытия
кассовых разрывов местные власти выпускают краткосрочные (3-12 месяцев)
облигации при следующих вариантах погашения:
1. за счет будущих налогов;
2. за счет зачета налогоплательщика сумм, вложенных в облигации, при определении размеров налоговых платежей;
3. под ожидаемые в будущем дотации от вышестоящий бюджетов;
4. под поступления доходов от объектов, находящихся в муниципальной собственности;
5. под сочетание на долевых началах указанных источников платежей.
Другие условия выпуска муниципальных облигаций.
Так же, как и облигации предприятий, муниципальные облигации могут
выпускаться:
. именными и на предъявителя (в США, например, с 1983 г. выпуск муниципальных облигаций н а предъявителя (unregisted bonds) запрещены с тем, чтобы прекратить отмывание денег через них и обход налогового законодательства;
. на любые сроки;
. без ограничений и ли с ограничениями по возможности обращения;
. под залог имущества или без совершения залога;
. купонные и бескупонные;
. серийные (погашение сериями внутри срока з0айма) и срочные (с единым срокам погашения; с фондом погашения или без него;
. с фиксированным и колеблющимся процентом; беспроцентные
. отзывные и без права отзыва эмитентом;
. с правом обратной продажи и без таковой;
. в качестве зеро-купонов;
. с застрахованными обязательствами перед инвесторами и без таковых;
. с субординацией «по старшинству» и «меньшинству» различных выпусков муниципальных облигаций.
1.2. Участники рынка и технология размещения и погашения муниципальных
займов.
Эмитент, генеральный агент и участники рынка.
Эмитентом может быть либо местная администрация, либо его подразделение со статусом юридического лица (например, департамент финансов).
Обязанности генерального агента по обслуживанию выпусков обязательств,
дилера и контролирующего органа можно возложить на один из крупных банков.
Этому банку может быть поручено ведение бюджетных счетов местной
администрации.
Участники рынка делятся на дилеров и инвесторов. Дилером может быть любое юридическое лицо со статусом инвестиционного института, имеющее возможность вложения крупных денежных средств в ценные бумаги. Дилер имеет право от своего имени и за свой счет заключать сделки с обязательствами, а в качестве финансового брокера – за счет и по поручению инвестора.
Инвестором может быть любое юридическое или физическое лицо, приобретающее обязательства с целью извлечения дохода. Для этого инвестор обязан заключить с дилером договор на обслуживание, в котором будет определен порядок приобретения, владения и продажи инвестором обязательств, а также право обязанности и ответственность сторон при выполнении этих операций.
Генеральный агент по размещению займа.
Как правило, первичное размещение облигаций займа субъекта РФ осуществляет генеральный агент по первичному размещению (андерайтер) займа, который действует на основании доверенности эмитента, а также другие агенты по размещению облигаций зам а. Для выполнения андерайтером займа его функций администрация передает ему, как номинальному держателю, пакет бланков облигаций займа на часть суммы эмиссии (при выпуске облигаций в документарной форме) или предоставляет право подписывать передаточные распоряжения реестродержателю (при бездокументарной форме).
Генеральный агент имеет право на основании соответствующих договоров передавать свои функции или части их соандерайтерам, а также другим агентам по размещению облигаций займа.
Соандерайтерами займа могут быть юридические лица, а агентами по размещению – юридические и физические лица, имеющие право работать с ценными бумагами. Генеральный агент имеет право самостоятельно определять конфетные формы работы по размещению облигаций: переводить переговоры с соандерайтерами, дилерами, агентами, инвесторами и из представителями; заключать договоры купли-продажи, поручения, комиссии и т.д.; размещать рекламу и информацию о займе в средствах массовой информации.
Первичное размещение облигаций займа.
Осуществляется по текущей эмиссионной цене с учетом накопленного дохода со времени начала их размещения или со времени начала очередного купонного периода. Эмиссионная цена облигаций устанавливается эмитентом или другим уполномоченным им лицом в соответствии с положениями проспекта эмиссии и доводится до агентов по размещению облигаций займ а не позже чем за 3 дня до изменения цены.
Продажа облигаций осуществляется путем заключения договора купли-продажи с первым владельцем от лица генерального агента или агента (если это обусловлено соответствующим агентским договором). В договоре купли-продажи облигаций займа содержатся условия осуществления сделки, а в случае продажи именных облигаций – полные реквизиты владельца облигаций, необходимые для внесения его в реестр владельцев облигаций займа.
Способы размещения облигаций генеральным агентом.
. Путем создания эмиссионного синдиката (проведения подписки на облигации среди крупных финансовых структур). В этом случае возможна как выплата комиссионного вознаграждения члену эмиссионного синдиката, так и передача ему облигаций со скидкой (это принято в зарубежной практике).
Эмиссионный синдикат составляет группа инвестиционных компаний- соандерайтеров, которые совместно, на договорных началах осуществляют соанедрайтинг займа, т.е. его гарантированное первичное размещение.
В российской практике возможны два вида андерайтинга: «на базе твердых обязательств» и «на базе лучших условий». В первом случае андерайтер несет твердые обязательства по выкупу всего или части выпуска по фиксированной, согласованной с эмитентом цене. Если андерайтеру не удается часть выпуска продать инвесторам, он обязан недоразмещенную часть облигаций выкупить на себя. Во втором случае андерайтер не несет никаких обязательств по выкупу нераспространенной части эмиссии. Он только обязуется приложить максимум усилий для размещения облигаций займа. В случае неразмещения части облигаций она возвращается им эмитенту.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13
