Удивительно, но хотя это в первую очередь отвечает их интересам, клиенты очень редко требуют от управляющих твердых договоренностей относительно отчетности. Ведь если речь идет о трасте в смысле доверительного управления, клиент обязательно должен требовать полной прозрачности действий управляющего. К сожалению, ситуация, когда управляющий, пользуясь непрозрачностью отчетности, трактует статистические данные в свою пользу, очень распространена.
8.3 Проблемы моделирования и прогнозирования
Большой блок проблем связан с процессом математического моделирования и управления портфелями ценных бумаг. Портфель финансовых активов - это сложный финансовый объект, имеющий собственную теоретическую базу. Таким образом, при прогнозировании встают проблемы моделирования и применения математического аппарата, в частности, статистического. Конечно, в ряде случаев, когда можно говорить не о портфеле, а о некоторых элементах " портфельного подхода", удается обойтись более простыми приемами, но перед каждым, кто занимается данной проблематикой, рано или поздно встают серьезные расчетные и исследовательские задачи. Причем универсального подхода к решению всех возникающих задач не существует, и специфика конкретного случая требует модификации базовых моделей.
На данный момент адекватного математического аппарата для всех возможных схем еще не разработано. Это связано как с небольшим опытом развития подобных взаимоотношений в России, так и с объективной математической сложностью возникающих моделей. Особенно велико разнообразие моделей в трасте доверительного управления, а именно он наиболее распространен в России.
8.4 Проблемы оптимального достижения целей инвестирования
Независимо от выбираемого уровня прогнозирования и анализа, для постановки задачи формирования портфеля необходимо четкое описание параметров каждого инструмента финансового рынка в отдельности и всего портфеля в целом (то есть точное определение таких понятий, как доходность и надежность отдельных видов финансовых активов, а также конкретное указание, как на основании этих параметров рассчитывать доходность и надежность всего портфеля). Таким образом, требуется дать определение, доходности и надежности, а также спрогнозировать их динамику на ближайшую перспективу.
При этом возможны два подхода: эвристический - основанный на приблизительном прогнозе динамики каждого вида активов и анализе структуры портфеля, и статистический - основанный на построении распределения вероятности доходности каждого инструмента в отдельности и всего портфеля в целом.
Второй подход практически решает проблему прогнозирования и формализации понятий риска и доходности, однако степень реалистичности прогноза и вероятность ошибки при составлении вероятностного распределения находятся в сильной зависимости от статистической полноты информации, а также подверженности рынка влиянию изменения макропараметров.
После описания формальных параметров портфеля и его составляющих необходимо описать все возможные модели формирования портфеля, определяемые входными параметрами, которые задаются клиентом и консультантом.
Используемые модели могут иметь различные модификации в зависимости от постановки задачи клиентом. Клиент может формировать как срочный, так и бессрочный портфель.
Портфель может быть пополняемым или отзываемым. Под пополняемостью
портфеля понимается возможность в рамках уже действующего договора
увеличивать денежное выражение портфеля за счет внешних источников, не
являющихся следствием прироста первоначально вложенной денежной массы.
Отзываемость портфеля - это возможность в рамках действующего договора
изымать часть денежных средств из портфеля. Пополняемость и отзываемость
могут быть регулярными и нерегулярными. Пополняемость портфеля регулярна,
если имеется утвержденный сторонами график поступления дополнительных
средств. Модификации моделей могут определяться и задаваемыми клиентом
ограничениями на риски.
Уместно вводить также ограничение на ликвидность портфеля (оно вводится на случай возникновения у клиента непредусмотренной в договоре необходимости срочного расформирования всего портфеля). Уровень ликвидности определяется как число дней, необходимое для полной конвертации всех активов портфеля в денежные средства и перевода их на счет клиента.
Следующий блок проблем связан уже непосредственно с решением оптимизационных задач. Необходимо определиться с главным критерием оптимизации в процедуре формирования портфеля. Как правило, в качестве целевых функций (критериев) могут выступать лишь доходность и риск (или несколько видов рисков), а все остальные параметры используются в виде ограничений.
При формировании портфеля возможны три основные формулировки задачи
оптимизации:
. целевая функция -- доходность (остальное - в ограничениях);
. целевая функция -- надежность (остальное - в ограничениях);
. двухмерная оптимизация по параметрам "надежность-доходность" с последующим исследованием оптимального множества решений.
Зачастую бывает, что небольшим уменьшением значения одного критерия можно пожертвовать ради значительного увеличения значения другого (при одномерной оптимизации такого рода возможности отсутствуют). Естественно, что многомерная оптимизация требует применения более сложного математического аппарата, но проблема выбора математических методов решения оптимизационных задач - это тема особого разговора.
8.5 Проблема постановки задачи управления портфелем
Следующий уровень в модифицировании базовых моделей возникает при
переходе от статических задач (формирование портфеля) к динамическим
(управление портфелем).
Разумно полагать, что в течение заранее оговоренного промежутка времени
(срока действия договора) клиент не может изменить инвестиционные
приоритеты. Однако возможность уточнения прогноза по ходу реализации задачи
вносит в нее определенный динамизм. Кроме того, срок окончательных расчетов
может быть однозначно не определен, и тогда с позиций статистического
подхода мы имеем дело со случайным процессом.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Отечественный рынок ценных бумаг характеризуется неоформленностью в макроэкономическом смысле. Инвестиционная активность слабая, доверие к ценным бумагам подорвано. Грамотно построенный рынок ценных бумаг является атрибутом цивилизованной рыночной экономики.
Краткий обзор рынка ценных бумаг России показал, что главный недостаток развития российского фондового рынка заключается в том, что нет достаточного наполнения ценными бумагами, в частности акциями и облигациями. Рынок ценных бумаг России не дает эффекта увеличения инвестиций в промышленность.
В данном реферате были представлены и разобраны некоторые вопросы портфельного инвестирования.
Портфельное инвестирование, как технология, разработана и испытана в странах с длительной историей высокоразвитых рыночных отношений.
Портфельное инвестирование позволяет планировать, оценивать,
контролировать конечные результаты всей инвестиционной деятельности в
различных секторах фондового рынка. Практика показывает, что портфельным
инвестированием сегодня интересуются два типа клиентов. К первому относятся
те, перед кем остро стоит проблема размещения временно свободных средств
(крупные и инертные государственные корпорации, выросшие из бывших
министерств, различные фонды, создаваемые при министерствах, и другие
подобные структуры, а также клиенты из тех регионов, где рынок не способен
освоить крупные средства). Ко второму типу относятся те, кто, уловив эту
потребность "денежных мешков" и остро нуждаясь в оборотных средствах,
выдвигают идею портфеля в качестве "приманки" (не очень крупные банки,
финансовые компании и небольшие брокерские конторы).
Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом для инвестора. Иными словами, соответствующий набор инвестиционных инструментов призван снизить риск вкладчика до минимума и одновременно увеличить его доход до максимума.
В последнее время во многих банках создаются отделы и даже управления портфельного инвестирования, однако нормой жизни это еще не стало, и в результате отдельные подразделения банков не осознают общую концепцию, что приводит к нежеланию, а в ряде случаев и к потере возможности эффективно управлять как портфелем активов и пассивов банка, так и клиентским портфелем.
В то же время получить достоверную информацию для выбора управляющего трудно. Это объясняется как отсутствием централизованного источника информации о финансовых организациях, предоставляющих услуги по доверительному управлению, так и отсутствием сведений о подобных услугах в информации общего характера о банках, а также неунифицированностью названий управлений и отделов банков, выполняющих такие функции.
Таким образом, на основе проделанной работы, можно сделать вывод, что все операции на рынке с ценными бумагами сопряжены с риском. Участники этого рынка берут на себя самые разнообразные риски - снижения доходности, прямых финансовых потерь, упущенной выгоды.
Инвестирование, т.е. вложение денег в качестве капитала, во многом напоминает игру в рулетку. Подобно рулетке, инвесторы делают свои «ставки», определяя те или иные объекты инвестирования своих средств. Размер выигрыша по «ставкам» зависит от многих обстоятельств, важнейшим из которых является сама вероятность выигрыша. Чем ниже эта вероятность, тем труднее выиграть, но тем весомее будет удача. Таким образом, вероятность успеха выступает характеристикой рискованности проводимой операции, а большая отдача на вложенный капитал есть своего рода плата за риск, за пониженные шансы на выигрыш.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Инвестиционно-финансовый портфель/ Общ. ред. Н.Я. Петракова, -М.:
"Соминтек". 1993.
2. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок.- М.: Изд-во "Перспектива".
1995.
3. Алексей Рухлов. Принципы портфельного инвестирования. - Финансы. Ценные бумаги. - 1997.
4. Балабанов И.Т. Финансовый менеджмент. – М., 1994.
5. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами. – М., 1997.
6. Александр Ованесов. Проблемы портфельного инвестирования. - Российская
Экономика: Тенденции и Перспективы, Март 1998.
7. Финансовый менеджмент: теория и практика. Учебник/ под редакцией
Стояновой Е.С.- М.: Изд-во "Перпектива", 1996.
8. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент. Российская практика.- М.: Изд-во
"Перспектива", 1995.
