LBO's, and Changing Corporate Forms.
HENDRICKS, K. and PORTER, R. (1992), "Joint Bidding in Federal OCS
Auctions", American Economic Review, Sl, 506-511
HOLT, C. A., Jr. (1980), "Competitive Bidding for Contracts under
Alternative Auction Procedures", Journal of Political Economy, 88, 433-
445.
HOLTZ-EAKIN, D„ JOULFAIAN, D. and ROSEN, H. S. (1994a), "Sticking It Out:
Entrepreneurial Decisions and Liquidity Constraints", Journal of
Political Economy, 102, 53-75.
HOLTZ-EAKIN, D., JOULFAIAN, D. and ROSEN, H. S. (1994b), "Entrepreneurial
Decisions and Liquidity Constraints", Rand Journal of Economics, 25, 334-
347.
MASK.IN, E. (1992), "Auctions and Privatization", in H. Siebcrt, (ed.),
Privatization (Kiel: Institut fur Weltwirt-scha.ft an der Universitat
Kiel).
MASKIN, E. and RILEY, J. (1984), "Optimal Auctions with Risk Averse
Buyers", Ecmometrica., 52, 1473-1518.
MATTHEWS, S. A. (1983), "Selling to Risk Averse Buyers with Unobservable
Tastes", Journal of Economic Theory, 30, 370-400,
MCMILLAN, J. (1994), "Selling Spectrum Rights", Journal of Economic
Perspectives, 8, 145-162.
MEAD, W., SCHNIEPP, M., and WATSON, R. (1981), "The Effectiveness of
Competition and Appraisals in the Auction Markets for National Forest
Timber in the Pacific Northwest", prepared for the U.S. ForestService,
September 30.
MILGROM, P. R. (1989), "Auctions and Bidding: A Primer", Journal of
Economic Perspectives, 3, 3-22.
MILGROM, P. R. and WEBER, R. (1982), "A Theory of Auctions and Competitive
Bidding", Ecwomelrica, 50, 1089-1122.
PALFREY, Т. R. (1980), "Multiple-Object, Discriminatory Auctions with
Bidding Constraints: A Game-Theoretic Analysis", Management Science, 26,
935-946.
PALFREY, Т. R. (1983), "Bundling Decisions by a Multiproduct Monopolist with Incomplete Information", Economeinca, 51, 463-483.
PITCHIK, C. (1994), "Budget-Constrained Sequential Auctions with Incomplete
Information", (Mimeo.)
PITCHIK, C. and SCHOTTER, A. (1988), "Perfect Equilibria in Budget-
Constrained Sequential Auctions: An Experimental Study", Rand Journal of
Economics, 19, 363-388
RILEY, J. and SAMUELSON, W. (1981), "Optimal Auctions", American Economic
Review, 71, 381-392.
RILEY, J. and ZECKHAUSER, R. (1983), "Optimal Selling Strategics; When to
Haggle, When lo Hold Firm", Quarterly Journal of Economics, 98, 267-289.
ROCHET, J. C. and CHONE, P. (1997), "Ironing, Sweeping and Multidimensional
Screening", (Mimeo., University de Toulouse).
ROTHKOPF, M. H. (1977), "Bidding in Simultaneous Auctions with a Constraint in Exposure", Operations Research, 25, 620-629.
-----------------------
[1] 5D8F8BK @K=:0 :0?8B0;0 1K;8 ?@54< 38E B5>@5B8G5A:8E 8
?@0:B8G5A:8E 8AA;54>20=89. @8G8=K, ?> :>B>@K< 2=CB@5==5 D8=0=A8@>20=85
65B 1KBL @>3>AB>OI8< =568;8 2=5H=55 :>;51;NBAO >B >?5@0F8>==KE
70B@0B Дефициты рынка капитала были предметом многих теоретических и
практических исследований. Причины, по которым внутренне финансирование
может быть менее дорогостоящим нежили внешнее колеблются от операционных
затрат, налоговых преимуществ и проблем посредников до дезинформации.
Изучение опытным путём финансовых ограничений и их разнообразия было
проведено на примере частных лиц, и были зарегистрированы то как
принимаются решения об инвестициях (F), решения о расходах, и даже решения
стать предпринимателями.
[2] Несколько компаний кабельного телевидения, получившие услуги на PC,
были рассмотрены Службой Инвесторов Муди для возможного понижения их
необеспеченного долга. (см. "Moody's—PCS Auction Hazardous To Financial
Health.," Newsbytes News Network.., December 19, 1994.
[3] Hart (1991) предлагает, чтобы создали такие долгосрочные долговые обязательства которые контролируют побудительные мотивы заёмщиков инвестировать плохие проекты, когда поток наличных средств в данный проект высок, и которые принуждают заёмщиков инвестировать хорошие проекты, когда поток наличных средств в эти проекты низок.
[4] Shieifcr и Vishny (1992) приводят множество примеров наложения
арестов на неликвидное имущество: розничная продажа имущества фирмы
Campcau принесла только около 68% от того что можно было бы получить в
случае продажи в обычном порядке. Быстрая распродажа обесценила имущество
фирмы Trump Shuttle более чем на 50%, а распродажа в результате леквидации
ряда фирм производящих механические инструменты составляла 50 – 70% от их
обычных цен.
[5] Постановление о разработке минеральных ресурсов континентального шельфа (OCS) явно ограничивает размер арендных договоров, позволяет закреплять договоры после предложения окончательной цены. Это постановление ограничивает арендные договоры после предложения сроком 5 – 10 лет для продуктивных и не продуктивных участков соответственно.
[6] Почему претендент предлагает не больше, чем его бюджет, оправдано в разделе 3.
[7] К тому же самому выводу можно прийти рассматривая случай с одним
покупателем. Предположим те же 2 случая, но с одним покупателем. В 1 случае
(без влияния ограничений) оптимальной стратегией для продавца является
выдвинуть предложение 1/2. Во 2 случае с влиянием финансового ограничения
продавец может повысить тот же самый ожидаемый доход, назначив цену 1/2, но
он может добиться большего. Удерживая опцион покупок на уровне 1/2 продавец
может предложить лотерею которая, вероятно, повысит цену до 1/3. покупатель
будет всё ещё стремиться оплатить 1/2, если его бюджет больше 1/2. но если
его бюджет между 1/3 и 1/2, покупатель выберет лотерею. Таким образом
теперь для продавца оптимально предлагать перечень лотерей. Che и Gale
(1996л) определяют оптимальный механизм продажи в том случае когда
единственный покупатель имеет двумерную частную информацию о его оценке
товара и его бюджете. Это противоречит результатам исследований, таким
образом оптимальный механизм включает в себя меню лотерей.
[8] Минимум v и w всё ещё работает в качестве достаточных статистических
данных для аукционов по назначению вторичной цены стратегия равновесия в
последнем случае объясняется следующим образом. Если другой претендент
последует этой стратегии, тогда ожидаемый доход увеличится непосредственно
предложения цены на цены ниже 1/4. поэтому оптимально назначать цену
бюджета если w< 1/4. тот кто назначает w?1/4 выигрывает с вероятностью
[16(1/2-b)][pic] = 1/16, поэтому претенденту безразличны любые предложения
превышающие 1/4. это значит, что не будут оплачены цены откланяющееся от
предложенной стратегии если w > 1 /4.
[9] Этот пример не предлагает ни каких резервных цен которые являются действительно оптимальными для продавца на первичном аукционе. На вторичном аукционе, однако, резервная цена 1/2 является оптимальной и приносит ожидаемый доход в 0-375, который всё же меньше чем на первичном аукционе.
[10] Предположим что другой претендент следует этой стратегии, если кто- то назначает цену b, то он выигрывает с вероятностью 2b, поэтому его ожидаемая плата составит (1/2)(2b)-b=0, эта нейтральная позиция означает то, что не нужно платить что бы изменить курс.
[11] Если существует связывающая действия резервная цена товар может быть и не продан. Возможность неэффективного размещения кредитов признавалась в моделях аукционов где распродажа происходит партиями. Продажа товаров партиями создаёт неэффективность, когда участник торгов получает партию содержащую такой товар, который он не оценил по максимому покупая партией, а не поштучно. Неэффективность возникает также на многоступенчатых аукционах.
[12] Цель нашего изучения – формы стандартных аукционов. Оптимальные механизмы с многомерной частной информацией были проанализированы в других исследованиях (см. Armstrong (1996) и Rochet и Chone (1996)), к примеру Che и Gale характеризуют оптимальный механизм продаж в такой среде, которая рассматривается здесь, но с единственным покупателем и с абсолютными бюджетными ограничениями.
[13] В тех же направлениях работали Palfrey (1980) и Rothkopf(1977),
которые изучали участников торгов с фиксированными ресурсами в
многочисленных аукционах.
[14] Мы используем это предположение только в нашем анализе дохода, где
присутствие добровольных покупателей облегчает вычисление ожидаемого
дохода. Предположение не ограничительно т.к. добавление произвольно малой
плотности добровольных типов не оказывает заметного влияния на ожидаемый
доход.
[15] Связи беспорядочно нарушены на всех аукционах, которые мы
рассматриваем.
[16] Аукционы, в которых PI выполняется, включают, например, аукцион с
полной оплатой и любую форму аукциона, где выигравший участник платит a,
положительную линейную комбинацию его предложения и самого высокого
предложения потери. Правила аукциона могут включать резервные цены,
предлагая субсидии, или вступительную плату, учитывая P2 и Предположения 1-
4. Слабая монотонность в P3 удовлетворена, если повышения оплаты с
предложением в смысле стохастического господства первого порядка (см. Che и
Бурю (1995) для деталей), которое держится для всех стандартных аукционов,
внесенных в список выше. Кроме того, с P2, строгая монотонность также
удовлетворен. Данне P2 (с его свойством непрерывности),P3 и P4 выполняются,
если существует тип с w, который делает самое низкое предложение
равновесия. Эта последняя особенность характерна для всех вышеуказанных
форм аукциона, кроме некоторых аукционов со вступительной платой.
Рассмотрим P2 для первичных и вторичных аукционов с абсолютными бюджетами
(Раздел 3) и для вторичного аукциона в более общем случае(Раздел 4).
[17] Когда заимствование невозможно, покупатели не несут никакие финансовые
затраты ф. См. раздел 3.
[18] В принципе, претенденты с различными оценками могли бы оказаться в
равных условиях в обеих формах аукциона, но вероятность происхождения
такого случая равна нулю.
[19] В то время как этот подход требует существования добровольных типов, основное предположение (Предположение 4) не является ограничивающим до определённой степени, добавление произвольно маленькой плотности добровольных типов, не очень затрагивает ожидаемый доход, учитывая P2.
[20] Для совокупной функции распределения K (•), функция распределения для второго порядка статистические данные: [pic]. Функция [pic] увеличивается для 0 < k < 1. Таким образом, мы имеем ранжирование распределений статистических данных второго порядка.
[21] Аукцион PCS включил штраф за изъятие предложения, равный различию между изъятым предложением и возможным предложением оценки победителем, если предложение было забрано до завершения аукциона, и дополнительный штраф 3 % от минимума окончательного предложения и невыполненного предложения, если претендент не выполнил обязательств после завершения аукциона (Cramton (1995a) и MсMillan (1994)). Возможность нарушения своего слова также возникает на стандартных аукционах без ограничений бюджета.
[22] Это предположение удовлетворительно для общих функций распределения
таких как функции однородного распределения (то есть, (w, v) однородно на
[0, 1][pic], что подразумевает, что w однородено относительно v).
[23] Одно исключение из этого правилу связанно с продажей прав на
разработку древесины, собирающей права, где используются открытые устные
аукционы. Американское Бюро Управления Земли проводило эксперименты с
первичными аукционами с закрытым предложением и выяснило, что в среднем
победившие предложения были выше. Оно вернулось к использованию открытых
устных аукционов, из-за высокого спроса на этот вид промышленности (Mead ei
at. (1981)). Открытые устные аукционы обычно все еще используются на
многих частных аукционах, возможно, потому что оценки претендентов
соединяются (см. Milgrom и Weber (1982)).
[24] Неравенство необходимо, так как мы не требуем, чтобы C (? , w) была
непрерывна. Так как C (x, w) выпуклая и возрастающая для [pic],
неоднородность может происходить только в [pic]
[25] Для окончательного итога пусть если [pic] если [pic].
[26] Социальное активное сальдо не может оцениваться однозначно здесь,
потому что единственное общее свойство не может выполняться однородно с
общей функцией стоимости.
[27] Поскольку эта литература сосредоточена на одномерной частной
информации, классификация социального активного сальдо - не является
проблемой. Стандартная спецификация имеет форму [pic] где x - оплата.
Maskin и Riley (1984) рассматривают спецификации, которые включают [pic],
где [pic] - известная выпуклая функция.
[28] Это предположение не зависит от ограничений, являющихся частной
информацией. Чтобы понять это, рассмотрим вариант, в котором все
претенденты стоят перед одной и той же самой функцией стоимости расхода
(то есть. [pic] для всех w где [pic]. Вберем форму аукциона (первичный или
вторичный) и пусть p(v) и c(v) обозначают вероятность равновесия выигрыша
и ожидаемой стоимости оплаты, соответственно, для покупателя с оценкой v.
Ожидаемая полезность покупателя составит [pic]. По Теореме Огибающей
[pic]для всего v. Так как [pic] в обеих формах аукциона, ожидаемая
полезность данного претендента - одинакова в обеих формах аукциона. Это
предполагает, что продавец компенсирует претенденту за дополнительные
расходы которые он несёт из-за случайности оплаты победителя на вторичном
аукционе, так что первичный аукцион приносит более высокий ожидаемый доход.
[29] Наша рабочая документальная версия (Chе and Gale (1995)) показывает, что доход от аукциона полной оплаты превосходит первичные аукционы в случае абсолютного предела бюджета.
[30] Смотри Aghion, Hart, и Moore (1994) и Baird (1986)
