Прогноз прибыли рассчитываем с помощью таблицы 3.
Таблица 3. Прогноз прибыли
|
Год |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
|
Выручка |
231,43 |
239,530 |
247,914 |
256,591 |
265,571 |
|
Переменные издержки |
168,943 |
174,857 |
180,977 |
187,311 |
193,867 |
|
Постоянные издержки без амортизации |
38,418 |
38,418 |
38,418 |
38,418 |
38,418 |
|
EBDIT |
24,068 |
26,255 |
28,519 |
30,861 |
33,286 |
|
Амортизация |
5,554 |
5,554 |
5,554 |
5,554 |
5,554 |
|
EBIT |
18,514 |
20,701 |
22,965 |
25,308 |
27,733 |
|
Процентные платежи |
8,580 |
7,555 |
6,263 |
4,635 |
2,584 |
|
EBT |
9,934 |
13,147 |
16,702 |
20,673 |
25,148 |
|
Налог на прибыль |
2,484 |
3,287 |
4,176 |
5,158 |
6,287 |
|
Чистая прибыль |
7,451 |
9,860 |
12,527 |
15,504 |
18,861 |
Далее оцениваем величину прибыли до выплаты процентов и налога на прибыль (EBIT). Эту величину определяем с помощью заданного в исходных данных показателя прибыльности продаж – 8% от величины выручки, то есть 231,43 млн. грн. х 8% = 18,51 млн. грн. Полученные величины без труда позволяют получить значение постоянных издержек (за вычетом амортизации): 231,43 – 168,94 – 5,54 – 18,51 = 38,42 млн. грн. Эта величина в дальнейшем по определению остается неизменной при увеличении объема реализации предприятия. В то же время, объем реализации и переменные издержки увеличиваются с заданным в исходных данных годовым темпом прироста.
Прогноз денежных потоков
Прогноз денежных потоков осуществляется для двух схем, первая из которых соответствует интересам владельцев компании, а вторая –предприятию в целом.
Денежный поток для Денежный поток для
собственников предприятия
Плюс Плюс
Плюс Плюс
Минус Минус
Минус Минус
Более подробно остановимся на расчете объема инвестиций в собственные оборотные средства. Дополнительные инвестиции связаны с изменением статей дебиторской задолженности, товарно-материальных запасов и кредиторской задолженности. Эти статьи, как правило, увеличиваются вследствие прогнозируемого роста выручки от реализации продукции. При этом, увеличение активных статей приводит к отрицательному денежному потоку, увеличение кредиторской задолженности – к положительному денежному потоку. Необходимо найти
итоговый результат.
Продемонстрируем расчет дополнительного денежного потока вследствие увеличения дебиторской задолженности. Изменение дебиторской задолженности (ДЗ) в течении года связано с увеличением выручки и рассчи-тывается по формуле:
Изменение ДЗ = Изменение выручки / Оборачиваемость ДЗ.
Для рассматриваемого примера изменение выручки составляет 231,43 х 3,5% = 8,10 млн. грн. Оборачиваемость дебиторской задолженности составляет 32 дня или 365/32 = 11,4 цикла. Вследствие этого, отрицательный денежный поток от изменения дебиторской задолженности составляет 8,10 / 11,4 = 0,710 млн. грн.
Расчет денежных потоков для обеих схем имеет следующий вид (все значения приведены в млн. грн. с точностью до трех знаков после десятичной запятой).
Таблица 4. Денежный поток для предприятия
|
Год |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
|
Чистая прибыль |
7,451 |
9,860 |
12,527 |
15,504 |
18,861 |
|
Амортизация |
5,554 |
5,554 |
5,554 |
5,554 |
5,554 |
|
Поправка на процентный платеж |
6,435 |
5,666 |
4,697 |
3,476 |
1,938 |
|
Изменение дебиторской задолженности |
0,710 |
0,710 |
0,710 |
0,710 |
0,710 |
|
Изменение ТМС |
1,110 |
1,110 |
1,110 |
1,110 |
1,110 |
|
Изменение кредиторской задолженности |
1,021 |
1,021 |
1,021 |
1,021 |
1,021 |
|
Чистый денежный поток |
18,640 |
20,281 |
21,978 |
23,736 |
25,554 |
|
Дисконтированный денежный поток |
14,897 |
12,954 |
11,219 |
9,683 |
8,332 |
Дисконтирование денежных потоков в этой таблице производилось с использованием взвешенной средней стоимости капитала в качестве нормы дисконта, то есть 25,13%.
Таблица 5. Денежный поток для собственников
|
Год |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
|
Чистая прибыль |
7,451 |
9,860 |
12,527 |
15,504 |
18,861 |
|
Амортизация |
5,554 |
5,554 |
5,554 |
5,554 |
5,554 |
|
Погашение долгосрочного долга |
3,943 |
4,969 |
6,261 |
7,888 |
9,939 |
|
Изменение дебиторской задолженности |
0,710 |
0,710 |
0,710 |
0,710 |
0,710 |
|
Изменение ТМС |
1,110 |
1,110 |
1,110 |
1,110 |
1,110 |
|
Изменение кредиторской задолженности |
1,021 |
1,021 |
1,021 |
1,021 |
1,021 |
|
Чистый денежный поток |
8,262 |
9,646 |
11,021 |
12,371 |
13,677 |
|
Дисконтированный денежный поток |
6,259 |
5,536 |
4,792 |
4,075 |
3,413 |
Дисконтирование денежных потоков в этой таблице производилось с использованием стоимости собственного капитала качестве нормы дисконта, то есть 32%.
Расчет оценки стоимости капитала и стоимости предприятия
При расчете оценки стоимости предприятия используется метод DCF, дисконтированных денежных потоков. Согласно этому методу весь бесконечный промежуток времени работы предприятия разбивается на две части:
· обозримый временной горизонт прогноза, который составляет 5 лет;
· оставшийся бесконечный промежуток времени.
В соответствии с этим оценка стоимости состоит из двух слагаемых:
· суммы дисконтированных денежных потоков, спрогнозированного в течение бесконечного горизонта времени VH ;
· дисконтированного терминального значения TVD .
Расчет показателя VH производим по следующей формуле:
VH = CF1 /(1+r)1+CF2 /(1+r)2+…+CFn /(1+r)n ,
Данная формула используется как для оценки стоимости предприятия в целом, так и для расчета оценки собственного капитала:
· в первом случае денежные потоки CF1, CF2 , … , CFn, берутся из таблицы 4, причем дисконтирование производится на ставке, равной взвешенной средней стоимости капитала r = WACC ,
· во втором денежные потоки CF1, CF2 , … , CFn, берутся из таблицы 5, а дисконтирование производится на ставке, равной стоимости собственного капитала r = rЕ.
Расчет терминального значения осуществляется по формуле Гордона:
TV = CF / r – g ,
где CF – первый денежный поток за пределами временного горизонта, r – ставка дисконта (WACC или стоимость собственного капитала в зависимости от того, что оценивается), g – ежегодный темп роста денежного потока за пределами временного горизонта. В рамках данной лабораторной работы g принимается равной нулю.
Дисконтированного терминального значения производится по традиционной формуле:
TVD = TV / (1+ r)n ,
где n – число дет в обозримом временном горизонте, r – ставка дисконта (WACC или стоимость собственного капитала в зависимости от того, что оценивается, стоимость предприятия или собственный капитал).
Расчет стоимости собственного капитала и стоимости предприятия результируется следующими таблицами:
Таблица 6. Расчет оценки стоимости предприятия (млн. грн.)
|
Показатель |
Значение |
|
Суммарный дисконтированный CF в пределах временного горизонта |
57,982 |
|
Терминальное значение |
104,687 |
|
Дисконтированное терминальное значение |
35,125 |
|
Оценка стоимости предприятия |
93,107 |
Таблица 7. Расчет оценки собственного капитала (млн. грн.)
|
Показатель |
Значение |
|
Суммарный дисконтированный CF в пределах временного горизонта |
24,075 |
|
Терминальное значение |
42,740 |
|
Дисконтированное терминальное значение |
10,665 |
|
Оценка стоимости собственного капитала |
34,740 |
ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКАЯ ЧАСТЬ
В исследовательской части проекта необходимым является анализ зависимости оценки стоимости предприятия от одного из финансовых показателей. К числу таких показателей относятся:
· доля переменных издержек в цене товара (изменяется в пределах от 20 до 70 процентов);
· объем инвестиций в основные средства (изменяется в пределах от 40 до 10 процентов);
· прибыльность продаж в первый год инвестиционного проекта (изменяется в пределах от 0 до 10 процентов);
· темп роста дохода предприятия (изменяется в пределах от 0 до 10 процентов).
Выберем темп роста дохода предприятия для анализа зависимости оценки стоимости предприятия от этого показателя. Зададим пять значений, равномерно покрывающих указанный диапазон, и для каждого значения рассчитаем величину оценки стоимости предприятия. По полученным значениям построим график.
Рассчитав, величину оценки стоимости предприятия для каждого значения и построив график, определим, что зависимость оценки стоимости предприятия от темпа роста дохода носит линейный характер.
Исходя из условия учебно-методического пособия (1), к данной работе прилагается флоппи-диск, в котором представлена лабораторная работа в виде файла, выполненного в среде электронного процессора EXCEL.
Перечень ссылок
1. Оценка стоимости предприятия. Учебно-методическое пособие.– составитель профессор Савчук В. П., Днепропетровск, НМетАУ, 2002.
2. Слав’юк Р. А. Фінанси підприємств: Навчальний посібник. – Київ: «Центр навчальної літератури», 2004.
3. Салига С. Я., Дацій Н. В. та інші. Фінансовий аналіз: Навчальний посібник. – Київ: «Центр навчальної літератури», 2006.
4. Савчук В. П. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Учеб. пособие.- Днепропетровск, НМетАУ, 1998.
5. Грабова Н. Н., Добровский В. Н. Бухгалтерский учет в производственных и торговых предприятиях: Учеб. пособие для студентов вузов / Под редакцией Н. В. Кужельного. – К.: А.С.К., 2000.
Страницы: 1, 2
