Риск кредитора косвенно выражается величиной дифференциала:
чем больше его значение, тем меньше риск, и наоборот, риск возрастает при снижении значения дифференциала.
В определенный момент может создаться ситуация, при которой значение дифференциала станет отрицательной величиной. "Цена" кредитных ресурсов будет "проедать" не только экономическую рентабельность предприятия за счет поглощения прибыли, но и другие собственные средства. Следовательно, эффект финансового рычага будет действовать во вред предприятию.
Кредиты и займы, с одной стороны, являются источником развития предприятия, так как, привлекая заемные средства, оно может масштабнее и быстрее реализовать свои цели. Но, с другой стороны, кредитные ресурсы являются источником риска и последующей несостоятельности предприятия, так как при высоком значении "цены" создается угроза неплатежеспособности, выражающаяся в невозможности оплатить проценты, но договорам, а затем и возвратить кредиты и займы. Эта ситуация регулируется следующим правилом.
Правило 4. Нельзя увеличивать безгранично плечо рычага без его регулирования в зависимости от значения дифференциала.
Задача менеджера состоит не в том, чтобы исключить все риски, а в том, чтобы принять разумные, рассчитанные риски в пределах значения дифференциала, при условии Др > 0. Следовательно, встает задача оптимизации объемов и стоимости кредитных ресурсов, а также степени их участия в финансировании деятельности предприятия.
Наращивание заемных средств будет выгодным до тех пор, пока дифференциал (Др) будет иметь положительную величину. Величина дифференциала напрямую зависит масштаба производства. Причем эта зависимость, по всей видимости, нелинейная. При наращивании объема производства, во-первых, снижается прибыль на единицу продукции, а во- вторых растет платность кредита. Точка, в которой дифференциал становится равным нулю, является своего рода точкой безубыточности. Таким образом, эта точка будет определять целесообразность привлечения заемных средств, их величину и, следовательно, соотношение заемных и собственных средств. Графически эту зависимость можно представить следующим образом. (см. рисунок 6)
% ЭР,
СРСП
У1 F1
L1 L2
СРСП A
У2 F2
MPC
О Х1 Ха Х2 Кз/с
Рис.6 Предельная полезность капитала.
На рисунке представлен график предельной полезности капитала (МРС). Полезность выражается в % рентабельности собственного капитала и зависит обратно от величины привлеченных средств. Таким образом, существует точка А, в которой Др = 0. Она и определяет нецелесообразность дальнейшего привлечения заемных средств. Графической интерпретацией ЭФР будет площадь заштрихованной на рисунке фигуры, выше линии СРСП. Точка А является точкой оптимального соотношения заемных и собственных средств. После ее нахождения определяется разница между оптимальной величиной ЭФР и сложившейся на предприятии. Если ЭР > СРСП (например, точка F1),то этой разностью будет площадь фигуры F1 L1A. Если ЭР < СРСП (например точка F2), то этой разностью будет площадь фигуры А L2F2 .
Таким образом, мы находим резерв роста рентабельности собственного капитала либо за счет увеличения дополнительного положительного ЭФР, как в первом случае, либо за счет исключения отритцательного ЭФР как во втором случае.
Целью расчетов оптимальной величины коэффициента заемных средств является выявление потенциального резерва роста рентабельности собственного капитала, на величину которых она может быть увеличена и будет использована в расчете будущих доходов.
МРС = Кз/с * а / (Кз/с2 + b); (34)
Fэфр = S (Кз/с * а / Кз/с2 + b), Кз/с выражен в процентах, шаг 1 %,
а = 3,3 * (930 + 260) / 30.5, b = 260
Найдем максимальную величину эффекта финансового рычага.
S (Кз/с * а / Кз/с2 ) -> max, Кз/с = 16,12 %, отсюда ЭФРmax = 4,65
Rс соб.opt = Rим + ЭФР = 7,43 + 4,65 = 12,08
Rскopt = 2/3 Rс соб.opt = 2/3 * 12,08 = 8,05
Рез.1Rск = Rскopt – R’ск (35)
Рез.1Rск = Rскopt – R’ск = 8,05 – 6,98 = 1,07
Учитывая тот факт, что возможность роста Rск за счет выявленных резервов является потенциальной, то она напрямую зависит от доли приобретаемого уставного капитала (в размере 2d).
Таким образом, учитывая резервы, выявленные при рассмотрении влияния коммерческой маржи и коэффициента трансформации на рентабельность собственного капитала и дифференциала и коэффициента заемных средств на рентабельность собственного капитала, получаем конечную формулу расчета рентабельности собственного капитала, используемую в расчете внутренней стоимости предприятия
Rск = R’ск + 2d * Рез.1Rск + 2d * Рез.2Rск = R’ск + 2d *(Рез.1Rск + Рез.2Rск), (36)
где:
Rск. – рентабельность собственного капитала, скорректированная на резервы;
R’ск – рентабельность собственного капитала в момент анализа;
Рез1, Рез1 – резервы, мобилизуемые при оптимальном соотношении коммерческой маржи и коэффициента трансформации и заемных средств соответственно.
d – доля приобретаемого капитала предприятия; 0<d<1
Rск = R’ск + 2d *(Рез.1Rск + Рез.2Rск) = 6,98 + 2d * (0,63 + 1,07) = 6,98 + 2d * 1,7
2.4 Расчет коэффициента инвестиционной привлекательности.
Как уже отмечалось выше, коэффициент инвестиционной привлекательности предприятия представляет собой отношение реальной (внутренней) стоимости предприятия к его сегодняшней рыночной (уставной) стоимости. Рыночная стоимость представляет суммарную стоимость всех акций предприятия по цене их возможного сегодняшнего приобретения. Уставная стоимость представляет величину уставного капитала, указанную в балансе предприятия.
Реальная (внутренняя) стоимость предприятия определяется по более сложной вычислительной процедуре. Сначала определяется стоимость имущества предприятия по цене возможной реализации. Эта стоимость определяет как бы ту сумму, которую можно выручить при ликвидации предприятия, вследствие невозможности продолжать производственную деятельность. К этой сумме прибавляется приведенная к сегодняшней оценке прибыль предприятия за обозримый в будущем период, т.е. за такой период, в течение которого с высокой степенью вероятности можно прогнозировать устойчивую прибыль. И затем из нее вычитается величина кредиторской задолженности вместе с приведенными процентами по ней.
Вн.Ст.П = Ст.Им. + Пр.прив. – ( КЗ + Проц.прив ) (37)
где:
Вн.Ст.П – внутренняя стоимость предприятия;
Ст.Им. – стоимость имущества;
Пр.прив – прибыль приведенная;
КЗ – кредиторская задолженность;
Проц.прив – проценты по кредиторской задолженности приведенные
При этом прибыль приведенная рассчитывается на основе показателя рентабельности собственного капитала полученного в окончательном виде, с учетом мобилизации возможных резервов:
Rcк = R’cк + 2d * (Рез1 + Рез2) (38)
Пр.прив = Rcк * СК * ( 1 / (1 + r)1 + 1 / (1 + r)2 + 1 / (1 + r)3 + …..+ 1 / (1 + r)t ) = СК * (R’cк + 2d * (Рез1 + Рез2)) * ( 1 / (1 + r)1 + 1 / (1 + r)2 + 1 / (1 + r)3 + …..+ 1 / (1 + r)t ) (39)
где:
Пр.прив – прибыль приведенная;
Rск. – рентабельность собственного капитала скорректированная на резервы;
СК – величина собственного капитала;
R’ск – рентабельность собственного капитала в момент анализа;
r – процентная ставка дисконта по которой приводится величина прибыли
t – прогнозируемый период в годах
d – доля приобретаемого капитала предприятия;
Рез1, Рез1 – резервы, мобилизуемые при оптимальном соотношении коммерческой маржи и коэфициента трансформации и заемных средств соответственно.
Пр.прив = Rcк * СК = СК * (R’cк + 2d * (Рез1 + Рез2)) * ( 1 / (1 + r)1 + 1 / (1 + r)2 + 1 / (1 + r)3 + …..+ 1 / (1 + r)t ) = 18810 * (6,98 + 2d * 1,7) * ( 1 / (1 + r)1 + 1 / (1 + r)2 + 1 / (1 + r)3 + …..+ 1 / (1 + r)t )
В свою очередь возможность получения прибыли напрямую зависит от того, будет ли работать предприятие в будущем или оно будет ликвидировано вследствие устойчивой неплатежеспособности. Поэтому инвестор, приобретая акции неплатежеспособного предприятия, рискует остаться без прибыли, которую мы обозначили как прибыль приведенную. Следовательно, оценивая возможности получения прибыли в целях расчета внутренней стоимости предприятия необходимо величину Пр.прив скорректировать на вероятность ее получения. В качестве коэффициента корректировки можно использовать отношение показателя платежеспособности на предприятии сложившегося в момент анализа к его нормативному значению. При этом чтобы не вводить в заблуждение, значение этого коэффициента корректировки не должно превышать 1 . Это значит, что для целей данного расчета величина показателя платежеспособности на предприятии берется в пределах нормативного значения, т.е. не более его. В качестве показателя платежеспособности предлагаю использовать коэффициент текущей ликвидности.
Кфтриска = КТЛтек. / КТЛнорм. (40)
где:
КТЛтек. – коэффициент текущей ликвидности на предприятии в пределах нормативного значения
КТЛнорм.- нормативное значение коэффициента текущей ликвидности.
КТЛнорм = 8031 / 8259 = 0,972
Кфтриска = КТЛтек. / КТЛнорм = 0,972 / 2 = 0,486
Таким образом, собирая воедино все возможные корректировки величины прибыли, получаем прибыль приведенную в виде:
Пр.прив = СК * (R’cк + 2d * (Рез1 + Рез2)) * Кфт * ( 1 / (1 + r)1 + 1 / (1 + r)2 + 1 / (1 + r)3 + …..+ 1 / (1 + r)t ) (41)
Для расчета величины приведенной прибыли возмем долю приобретаемого капитала, равной 30%, т.е. d = 0,3, ставку дисконта, равной 30%, а пргнозируемый период равным 10 годам;
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8
