улучшение организации материально-технического снабжения с целью бесперебойного обеспечения производства необходимыми материальными ресурсами и сокращения времени нахождения капитала в запасах;
ускорение процесса отгрузки продукции и оформления расчетных документов;
сокращение времени нахождения средств в дебиторской задолженности.
повышение уровня маркетинговых исследований, направленных на ускорение продвижения товаров от производителя к потребителю (включая изучение рынка, совершенствование товара и форм его продвижения к потребителю, формирование правильной ценовой политики, организацию эффективной рекламы и т.п.).
4. Оценка эффективности использования заемного капитала. Эффект финансового рычага
Сущность эффекта финансового рычага. Порядок его расчета с учетом и без учета налоговой экономии, с учетом и без учета инфляции. Факторы изменения его величины. Методика расчета их влияния,
Одним из показателей, применяемых для оценки эффективности использования заемного капитала, является эффект финансового рычага (ЭФР):
ЭФР = [ROA(1 - Кн) - СП] ЗК
|
СК |
(1)
гдеROA - экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (отношение суммы прибыли к среднегодовой сумме всего капитала); Кн - коэффициент налогообложения (отношение суммы налогов к сумме прибыли); СП -ставка ссудного процента, предусмотренного контрактом; ЗК -заемный капитал; СК - собственный капитал.
Эффект финансового рычага показывает, на сколько процен-эв увеличивается рентабельность собственного капитала (ROE) за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Он возникает в тех случаях, если экономическая рентабельность капитала выше ссудного процента.
ЭФР состоит из дцух компонентов:
разности между рентабельностью совокупного капитала посыле уплаты налога и ставкой процента за кредиты:
[ROA(1 - Кн) - СП];
плеча финансового рычага: ЗК/СК.
Положительный ЭФР возникает, если ROA(1 - Кн) — СП > 0. ^Например, рентабельность совокупного капитала после уплаты налога составляет 15 %, в то время как процентная ставка за кредитные ресурсы равна 10 %. Разность между стоимостью заемного и всего капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо ^финансового рычага, т.е. долю заемного капитала. Если ROA{1 — Кн) - СП < 0, создается отрицательный ЭФР (эффект "дубинки"), в результате чего происходит "проедание" собственного капитала и это может стать причиной банкротства предприятия.
Ситуация несколько изменяется с эффектом финансового рычага, если при исчислении налогооблагаемой прибыли учитывают финансовые расходы по обслуживанию долга. Тогда за счет налоговой экономии реальная ставка процента за кредиты уменьшается по сравнению с контрактной. Она будет равна: [СП (1 – Кн). В таких случаях ЭФР рекомендуется рассчиты-Цвать следующим образом:
ЗК ЗК
ЭФР = [ROA(1 - Кн) - СП(1 – Кн) = (ROA – СП)(1 – Кн )
СК СП (2)
Чтобы лучше понять сущность ЭФР и разницу между формулами (1) и (2), рассмотрим две ситуации, когда проценты за кредитные ресурсы не учитываются и учитываются при “счислении налогов.
Ситуация 1
(проценты не учитываются)
Показатель
Предприятие
1
2
3
Среднегодовая сумма капитала
В том числе:
Заемного
Собственного
Прибыль до налогообложения
Общая рентабельность совокупного капитала, % Налог (30%)
Прибыль после выплаты налога
Сумма процентов за кредит (при ставке 10 %) Чистая прибыль
Рентабельность собственного капитала, % Эффект финансового рычага, %
1000
–
1000 200 20
60
140
–
140 14
–
1000
500 500 200 20 60 140 50 90
18 +4
1000
750 250
200 20
60 140 75
65 26 +12
Как показывают приведенные данные, при одинаковом уровне рентабельности совокупного капитала в 20 % рентабельность собственного капитала разная. Предприятие 2, используя заемные средства, увеличило рентабельность собственного капитала на 4 % за счет того, что за кредитные ресурсы оно платит по контрактной ставке 10 %, а рентабельность его активов после уплаты налогов составляет 14 %:
ЭФР(2) = [20(1 - 0,3) - 10] х 500/500 = +4 %.
Предприятие 3 получило эффект рычага еще больший за счет более высокой доли заемного капитала (плеча финансового рычага):
ЭФР(3) = [20(1 -.0,3) - 10] х 750/250 =+12 %. А сейчас рассмотрим вторую ситуацию.
Ситуация 2
(проценты по кредитам учитываются)
Показатель
Предприятие
1
2
3
Среднегодовая сумма капитала
В том числе:
заемного
собственного
Прибыль до налогообложения
Общая рентабельность совокупного капитала, % Сумма процентов за кредит (при ставке 10 %) Налогооблагаемая прибыль
Налог (30%)
Чистая прибыль
Рентабельность собственного капитала, % Эффект финансового рычага, %
1000
–
1000 200
20
–
200
60
140
14
1000
500 500 200 20 50
150 45 105 21 +7
1000
750
250
20 0
20
75
125 37,5 87,5
35
+21
Как видно из приведенных данных, фискальный учет финансовых расходов по обслуживанию долга позволил предприятию 2 увеличить ЭФР с 4 до 7 %, а предприятию 3 — с 12 до 21 % за счет налоговой экономии.
Таким образом, основное различие между формулами (1) и (2) заключается в том, что при расчете ЭФР по первой формуле в основу положена контрактная процентная ставка (С/7), а по второй - ставка СП( 1-Кн), скорректированная на льготы по налогообложению. Контрактная ставка заменяется реальной с учетом вычета финансовых расходов.
Эффект финансового рычага в случае учета финансовых расходов зависит от трех факторов:
разности между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:
ROA{1 - Кн) - СП = 20 (1 - 0,3) - 10 = +4 %; сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии
СП - СП(1 - Кн) =10-10 (1 - 0,3) = +3 %; плеча финансового рычага:
ЗК/СК= 750/250 = 3.
В итоге получим ЭФР = (4 + 3) х 3 = 21 % (для предприятия 3).
Однако нужно иметь в виду, что эти расчеты полностью абстрагируются от влияния инфляции. В условиях инфляции, если долги и проценты по ним не индексируются, ЭФР и ROE увеличиваются, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами.
Тогда эффект финансового рычага будет равен:
ЭФР =[ROA – CП / 1 + И](1 – Кн) х ЗК /СК + (И х ЗК)/((1 + И) х СК) х 100%;
(3)
Если в балансе предприятия сумма собственного капитала проиндексирована на уровень инфляции, то эффект финансового рычага определяется по формуле:
ЭФР =[ROA – CП / 1 + И](1 – Кн) х ЗК /СК + (И х ЗК)/ СК х 100%
(4)
Допустим, что в отчетном году уровень инфляции составил 50 %. Скорректируем приведенные выше данные соотносительно уровню инфляции.
Показатель
Предприятие
