Более сложная ситуация возникает, когда брокеру поступает лимитный приказ, причем очевидно, что при данной ценовой ситуации он не может быть исполнен в ближайшее время. В этом случае брокер доверяет специалисту исполнение заявки на комиссионных началах. Специалист заносит эту заявку в так называемую записную книжку специалиста (в настоящее время в собственно записную книжку заносятся заявки по неактивно торгуемым выпускам ценных бумаг; большая часть заявок попадает в электронную записную книжку). При изменении ценовой ситуации на рынке специалист исполнит заявку для брокера.
Данные записной книжки специалиста доступны только ему и (в исключительных случаях) контролирующим органам биржи. Следовательно, никто, кроме специалиста, не может лучше знать состояние рынка акций, за которые он отвечает. Однако и спрос со специалиста, как уже отмечалось, особый. Существует множество предписаний и запретов относительно прав специалиста, контроль за выполнением которых со стороны биржи очень жесткий.
Рассмотренные механизмы торговли применяются при совершении сделок с относительно небольшими пакетами акций и не предназначены для сделок с крупными блоками. Последние сначала прорабатываются за пределами торгового зала фондовой биржи (это называется позиционированием блоков — block positioning), но исполняются в торговом зале. Однако при этом сделки с крупными пакетами осуществляются по ценам, складывающимся в ходе обычного непрерывного двойного аукциона. В настоящее время на так называемые блочные сделки, т. е. сделки с крупными пакетами акций, приходится половина оборота НФБ.
Расчеты по сделкам. Депозитно-клиринговая система
Данные о сделках, совершенных на НФБ, поступают в Национальную клиринговую корпорацию по ценным бумагам (National Securities Clearing Corporation), обслуживающую одновременно НФБ, Американскую фондовую биржу и NASDAQ. Это название корпорация получила в 1977 г., когда произошло объединение клиринговых учреждений трех названных торговых систем. На самой НФБ первая клиринговая палата была создана еще в 1892 г. Национальная клиринговая корпорация не только определяет взаимные обязательства участников торговых сделок, но и выступает гарантом в случае отказа от платежа кого-либо из участников. Для этого она использует специальный страховой клиринговый фонд, образуемый за счет взносов участников, размер которых зависит от объема совершаемых операций.
После определения взаимных обязательств требуется осуществить поставку ценных бумаг и совершить платеж. Нормальный срок поставки в США составляет 5 рабочих дней после дня совершения сделки (Т+5). Хотя все акции в США именные, что делает возможным их существование в безбланковой форме, большинство выпусков по традиции имеют сертификаты.
Поставка (трансферт) имеет 2 аспекта: 1) доставка правильно оформленных сертификатов и 2) регистрация перехода прав собственности в книгах эмитента.
Сертификаты акций хранятся, как правило, в централизованном депозитарии — Депозитарно-доверительной компании (Depositary Trust Company), огромном номинальном держателе акций крупнейших компаний. В свою очередь, брокеры, держашие здесь счета, также выступают номинальными держателями акций, реальный собственник которых — конкретный инвестор. Поскольку регистрация ценных бумаг на номинального держателя значительно упрощает процедуру покупки-продажи ценных бумаг, большая их часть зарегистрирована на имя номинальных собственников — как говорят в США, на "уличное имя" (street name) (речь идет о фирмах, расположенных на улице Уолл Стрит). Именно брокер получает прокси, отчеты, дивиденды, а затем пересылает их своим клиентам.
При передаче сертификата клиенту он должен лично подписать сертификат в случае его продажи, что весьма неудобно для брокера.
На обороте сертификата имеется место для передаточной надписи (assignment) и извещения о замещении (power of substitution). В последнем случае брокер получает полномочия заменять имя продавца на свое собственное. Передаточная надпись может быть проставлена не на самом сертификате, а на отдельном документе, носящем название stock (bond)power.
На лицевой стороне каждого сертификата обязательно указано имя его владельца. Какие-либо неточности или исправления делают сертификат нетрансферабельным. Трансфер-агент потребует подтвердить истинность документа, что может занять много времени.
В качестве трансфер-агента выступают обычно банк или доверительная компания. НФБ требует, чтобы трансфер-агент компаний, имеющих котировку на НФБ, находился в Нью-Йорке. По представлении правильно индоссированного сертификата трансфер-агент уничтожает старый сертификат, обычно перфорируя его, и выписывает новый.
Вся эта процедура значительно ускоряется и упрощается, когда сертификаты акций находятся в централизованном депозитарии, т. е. Де-позитарно-доверительной компании, позволяющей избежать физического перемещения сертификатов акций.
На остальных американских фондовых биржах действует такая же система торговли, как и на НФБ, т. е. ключевой фигурой выступает специалист. Исключение составляет Фондовая биржа Цинциннати, представляющая собой полностью компьютеризированную систему торговли.
На региональных биржах в основном торгуют акциями, имеющими листинг на НФБ и Американской фондовой бирже. Правда, в этой торговле не участвуют члены НФБ, поскольку правило 390 НФБ запрещает членам биржи торговать акциями, котирующимися на НФБ, где-либо еще, кроме самой НФБ.
В 1993 г. 30% заявок на приобретение акций компаний, имеющих листинг на НФБ, исполнялось на региональных биржах, зарубежных биржах (в первую очередь в Лондоне) или непосредственно брокер-ско-дилерскими фирмами после окончания официальных часов работы биржи.
3. ВНЕБИРЖЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ СИСТЕМЫ. NASDAQ
Крупнейшей внебиржевой торговой системой США является NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotation) — автоматизированная система котировки Национальной ассоциации фондовых дилеров.
Это общенациональная компьютерная система, работу которой обеспечивают 2 вычислительных центра, расположенных в Трамбулле (шт. Коннектикут) и Роквилле (шт. Мэриленд). Пользователями системы являются брокерско-дилерские фирмы (3200 терминалов) и абоненты (200 000 терминалов в 50 странах мира), получающие с ее помощью информацию о состоянии рынка акций, имеющих котировку в NASDAQ.
Как уже отмечалось, по количеству акций (свыше 4000), входящих в котировку NASDAQ, она не имеет себе равных в мире. Чтобы попасть в NASDAQ, надо соответствовать ряду требований, аналогичных требованиям листинга НФБ, но не столь жестких.
Кроме того, у каждой акции должно быть, по крайней мере, 2 так называемых маркет-мэйкера — дилера, берущих на себя обязательство котировать данную акцию, т.е. объявлять твердые цены покупки и продажи данной акции. В среднем на каждую акцию NASDAQ приходится 11 маркет-мэйкеров (общее их число составляет 470).
До появления NASDAQ внебиржевой рынок был чисто телефонным или существовал в форме "розовых листов" (pink sheets). В первом случае брокер, желавший выполнить поручение клиента на покупку той или иной ценной бумаги, не имевшей листинга на бирже, просто обзванивал нескольких маркет-мэйкеров по данной бумаге и выбирал лучшую котировку; во втором случае он знакомился с котировками, представленными в "розовых листах", а затем также созванивался с дилером.
Система NASDAQ значительно упростила и ускорила поиск лучшей цены. Маркет-мэйкеры вводят свои котировки в компьютер, что позволяет мгновенно оценивать ситуацию по той или иной ценной бумаге и выбирать лучшую котировку. NASDA Q не является полностью автоматизированной системой — брокер, ознакомившись с котировками и получив заявку клиента, все равно созванивается с маркет-мэйкером и заключает с ним сделку. Тем не менее в рамках NASDAQ с 1984 г. действует система SOES (Small Order Execution System), благодаря которой небольшие заявки (до 1000 акций) исполняются автоматически. Сведения об этих сделках также автоматически поступают в клиринговую палату — National Securities Clearing Corporation.
NASDAQ доступен пользователям нескольких уровней: 1-й уровень — чисто информационная система, дающая сведения о лучших ценах покупки и продажи; пользователи системы 2-го уровня имеют возможность ознакомиться с котировками всех маркет-мэйкеров; система 3-го уровня доступна лишь маркет-мэйкерам, изменяющим свои котировки.
Более 2900 (из 4000) акций NASDAQ входит в Национальную рыночную систему — НРС (National Market System) — это акции наиболее солидных эмитентов. Разрыв между совершенной сделкой и сообщением о ней не должен превышать 90 с, по каждой ценной бумаге должно быть как минимум 4 маркет-мэйкера. Сведения о сделках с акциями НРС поступают на так называемую Consolidated Tape — общенациональную информационную систему, отражающую ценовую информацию о совершаемых сделках на всех биржах США.
Традиционно считалось, что внебиржевой рынок — своеобразный инкубатор компаний, которые, достигнув определенной величины, переходят на НФБ. Однако в настоящее время престиж NASDAQ столь высок, что некоторые компании, имеющие здесь котировку, достигнув параметров, достаточных для получения котировки на НФБ, предпочитают оставаться в NASDAQ ("Интел", "Майкрософт", "Эппл", "ЭмСиАй", "Фуджи", "Ниссан", "Эриксон").
4. ОПЦИОННЫЕ БИРЖИ
Крупнейшая опционная биржа США и мира — Чикагская биржа опционов (Chicago Board Options Exchange), созданная, как уже упоминалось, в 1973 г. как дочерняя компания крупнейшей товарной биржи мира — Чикагской торговой палаты (Chicago Board of Trade). Сначала торговля осуществлялась опционами только на 16 акций, причем выписывались только колл-опционы (опционы на покупку). В настоящее время ведется торговля опционами на 1400 акций, биржевые индексы, валюту, казначейские облигации и фьючерсные контракты.
Торговля ведется традиционным методом "с голоса" (open outcry system). Участники торговли — маркет-мэйкеры, выступающие только в роли дилеров (принципалов) за собственный счет, и брокеры торгового зала (floor brokers), исполняющие разнообразные виды заявок по поручению инвесторов. Книга лимитных заявок находится в ведении специального служащего — "ведущего книги заявок" (order book official). В отличие от правил НФБ книга лимитных заявок доступна для всех участников торгов. Маркет-мэйкеры могут выступать и в качестве брокеров, но только не по тем опционам, по которым они являются принципалами.
Заявки на покупку или продажу опционных контрактов поступают на биржу таким же образом, как и заявки на покупку акций, т.е. по той же специальной системе связи.
В заявке указываются количество и виды контрактов, которые требуется купить или продать, и цена. В зависимости от последнего параметра заявка может быть рыночной или лимитной. Брокер, представляющий определенную компанию по ценным бумагам, выполняет приказ в торговом зале в соответствующей "яме" (pit), где осуществляется торговля опционами данного класса, заключая сделку либо с другим брокером, либо с маркет-мэйкером.
