Многие финансовые учреждения готовы взять на себя обязательства по
гарантии (андеррайтингу) новых выпусков (т. е. за определенную плату дать
обязательство купить новые акции по фиксированной цене) акций и облигаций.
Продажа опционов пут дает такой же результат, за исключением того, что
продавец опциона пут может передумать покупать эти акции и решит выкупить
свой опцион для аннулирования своего обязательства (в то время как это
невозможно при обычных обязательствах по андеррайтингу).
Если цена акции составляет 100, инвестор может решить продать опцион пут
с ценой исполнения 100 за 4. Это означает, что ему возможно придется (по
просьбе покупателя опциона пут) купить акции по 100 в период, начиная с
сегодняшнего дня и до даты экспирации опциона. Однако, поскольку он получил
4, цена, по которой он должен совершить покупку, если его об этом попросят,
составит только 96 (т. е. 100 - 4). Если цена акций упадет ниже96,
естественно, что инвестор понесет убытки. Тем не менее, если цена не упадет
ниже 100 или вообще поднимется, инвестор просто оставит у себя 4, что
приведет к увеличению дохода, описанному выше.
Спекуляция
Так как самим инструментом определяется, является ли инвестиция спекулятивной или нет, следует заметить, что опционы особенно удобны для использования в спекулятивных целях. Эффект финансового рычага, заложенный в опционах, означает, что за очень небольшие денежные суммы инвесторы могут получить доступ к большим объемам базовых ценных бумаг.
По этой причине частные инвесторы часто используют опционы для
спекуляций на рынках, ожидая, что смогут получить крупную прибыль при малых
затратах и рискуя относительно небольшими суммами. Однако нужно учесть, что
отношение риска к доходу у опционов чрезвычайно велико и математически
шансы в значительной степени против покупателей опционов. Соответственно
опционы - неподходящие инструменты для так называемых фондов вдов и сирот
(т. е. фондов, которые очень зависят от поступления необходимого дохода и,
следовательно, не могут себе позволить рисковать капитальными убытками).
3. Варранты и конвертируемые облигации.
ВАРРАНТЫ
Поскольку, как уже говорилось, варранты очень похожи на опционы колл, кроме того, что короткие продажи по ним совершают обычно только маркет- мейкеры и арбитражеры, пути их использования очень сходны с покупкой опционов колл.
Основное различие между варрантами и опционами колл состоит в ценных бумагах, на которых они основываются. Компании решают, выпускать ли им варранты против своих акций, а опционы создаются для рынка и самим рынком или частным образом двумя сторонами на внебиржевом рынке). На бирже обычно обращаются опционы на акции только крупнейших выпусков на рынке, однако свои варранты может выпустить компания любого размера.
КОНВЕРТИРУЕМЫЕ ОБЛИГАЦИИ
Арбитражные сделки против базового инструмента
Как и для всех других производных, один из частых способов использования этих инструментов - арбитражные сделки против базового инструмента. Однако эти продукты применяются в качестве альтернативы приобретению акции, поскольку они защищают инвесторов в акции от резких падений цен на акции, поскольку в этом случае проявляется стоимость облигационного элемента.
Они также используются для получения дополнительного дохода по сравнению с акциями, но, как уже упоминалось, пожалуй, больше всего они используются инвесторами ограниченными вложением средств только в инструменты облигационного типа, которые хотят воспользоваться обычной повышенной доходностью капитала) вложенного в акции, по сравнению с облигациями.
4. АДР И ГДР .
Содействие зарубежным инвесторам
Наиболее значительное направление использования депозитарных расписок - это содействие зарубежным инвесторам, особенно американским, в покупке и торговле ценными бумагами, к которым в ином случае они не имели бы доступа из-за нормативных, инвестиционных или кредитных ограничений. Применение этих инструментов также позволяет зарубежным инвесторам избежать сложностей налогообложения, которые характерны для некоторых стран, а также избежать ограничений в отношении зарубежных инвесторов, например, жестких требований по хранению ценных бумаг, существующих в Словении.
Избежание валютного риска
Эти продукты также могут использоваться для избежания риска для капитала в связи с валютой исходного эмитента. Следует учесть, что реальным мотивом здесь необязательно является желание избежать потенциальной изменчивости валютных курсов (что может оказаться и прибыльным для сделки), а простая мера предосторожности, в результате которой инвестор не несет никакого валютного риска.
Арбитраж
Тот самый факт, что по депозитарным распискам существует валютная позиция, лежит в основе третьего способа использования этих продуктов,
Без этой разницы в валютах не было бы возможности для арбитража, а
именно такая возможность привлекает к этим инструментам многих трейдеров,
что приводит к созданию ликвидности как по базовому инструменту, так и по
депозитарной расписке.
Глава 2. Рынок производных инструментов в России: история возникновения,
особенности и перспективы развития.
Любой рынок всегда образуется по мере возникновения потребности в нем.
Рынок фьючерсов и опционов молод не только в масштабах России. В развитых
странах срочный рынок в том виде, в каком он существует в настоящее время,
сформировался только в 70-е годы. Тогда инвесторы осознали выгоду от
страхования рисков, связанных с высокой в то время инфляцией,
нестабильностью процентных ставок и биржевых курсов, путем заключения
срочных контрактов. Отказ от золотого стандарта и последующее введение в
большинстве стран плавающих валютных курсов послужили толчком к развитию
срочного рынка. К товарным и валютным фьючерсам вскоре присоединились
срочные контракты на процентную ставку (базовым активом для которых, как
правило, являются казначейские векселя и облигации), а также фьючерсы на
различные фондовые индексы.
В России причины возникновения срочного рынка примерно те же, что и на
Западе. С начала рыночных реформ это один из самых динамично развивающихся
сегментов финансового рынка России. Однако, кризисы межбанковского и
фондового рынка, а также нестабильная экономическая и политическая ситуация
в 1997 – 1998 г.г. не позволяют с достаточной определенностью говорить о
текущих тенденциях развития рынка. Поэтому, попытаемся ограничиться
рассмотрением истории его развития 1997 годом.
1. Этапы и некоторые итоги развития срочного рынка в России.
Первые фьючерсные торги в Российской Федерации были проведены в октябре
1992 г. на Московской товарной бирже на доллар США. К 1996 г. регулярные
фьючерсные торги велись 15 товарными, фондовыми и валютными биржами в г.г.
Москве, Воронеже, Омске, Самаре, Санкт-Петербурге.
Объемы фьючерсной торговли в текущих ценах в 1993 г. составили 131,5 млрд.руб., в 1994 г. - 6,127 трлн.руб., в 1995 г. - 64,954 трлн.руб., в первом полугодии 1996 г. - около 20 трлн.руб.
В 1993-1995 г.г. и первой половине 1996 г. около 98 % оборота на фьючерсных рынках составляли фьючерсные контракты на доллар США, остальные операции осуществлялись с товарным фьючерсом.
В 1996 г. среднедневной оборот фьючерсной торговли составляет около 275,0
млрд.руб.(50 млн. долларов США. С сентября 1996 г. на ММВБ была начата
фьючерсная торговля на доллар США и на средневзвешенную цену ГКО на
вторичном рынке. Суммарный оборот фьючерсной торговли на ММВБ в с начала
торгов составил 23,5 млрд.руб., а в октябре - 96,7 млрд.руб. и в ноябре -
275,0 млрд.руб.
Около 70-80% оборота фьючерсной торговли Российской Федерации
обеспечивалось и обеспечивается банковским капиталом. Однако следует
обратить внимание на существенное изменение структуры фьючерсной торговли.
Доля фьючерсной торговли на доллар США снизилась приблизительно до 15 %
объема оборота. Валютные фьючерсные контракты были потеснены фьючерсами на
государственные ценные бумаги, в основном на ГКО и ОФЗ, доля которых в
обороте сейчас составляла к концу 1996 г. более 80 %.
Состав участников срочного рынка в России за прошедшие годы не изменился.
В роли хеджеров по-прежнему выступают банки, финансовые компании и их
клиенты, обладающие большими суммами, инвестированными в базовый актив.
Круг спекулянтов намного шире, и в него входят все типы субъектов
финансового рынка - от крупнейших банков до мелких игроков (физических
лиц).
Необходимо отметить, что в отличие от срочных рынков развитых стран, где
в структуре участников поддерживается баланс между хеджерами и
спекулянтами, в России имеет место явное преобладание спекулятивной
составляющей рынка. Большая часть открытых позиций и оборота на российских
биржевых площадках приходится именно на спекулянтов. Данный тезис
подтверждается следующим наблюдением. Отношение дневного оборота на
основных срочных площадках к суммарной открытой позиции очень высоко и
продолжает повышаться: от 0,9-1,0 в 1995 г. до 2-5 в 1997 г.
Сформировавшийся в России биржевой срочный рынок характеризуется
чрезвычайно высокой волатильностью, безынерционностью. Его конъюнктура
может меняться практически мгновенно.
Хеджеры, в свою очередь, предпочитают работать на внебиржевом рынке форвардных контрактов. Основных причин этого две. Во-первых, из-за энергичной ценовой динамики фьючерсов хеджер для поддержания своих позиций должен вносить вариационную маржу, которая иногда достигает четверти номинальной стоимости страхуемого актива. Во-вторых, существует ряд нерешенных вопросов, главным образом связанных с существующим налоговым законодательством (в настоящее время налогооблагаемая прибыль не уменьшается на сумму отрицательной вариационной маржи). Все это препятствует полномасштабному приливу капитала хеджеров на биржевой рынок и сдерживает его дальнейшее развитие.
Для успешной работы срочного рынка необходим высокоразвитый рынок
базового актива. Он должен обладать, как минимум, тремя основными
критериями: высокой ликвидностью, четкими и неизменными на протяжении
достаточно долгого времени правилами торгов, а также достаточно
предсказуемой динамикой. В доказательство этого тезиса можно привести
примеры, когда в условиях отсутствия развитого рынка базового актива
остались нереализованными интересные проекты по созданию новых инструментов
(достаточно вспомнить попытки запуска в торговлю фьючерса на золото,
предпринимавшиеся в 1995 г.).
На заре срочного рынка в России таким условиям отвечал только рынок
американского доллара, выполнявшего в нашей стране функции резервной
валюты. Этим было предопределено более раннее (в сравнении с остальными)
развитие срочного валютного рынка. Биржевой срочный рынок в России возник
на базе валютных контрактов в 1992 г., когда на Московской товарной бирже
(МТБ) состоялись первые торги фьючерсными и опционными контрактами на
доллар США.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8
