Применяется также государственный кредит, получаемый различными правительственными учреждениями для выполнения ими своих обязанностей.
Получателем ссуды выступают органы власти, правительственные учреждения.
Центральный вопрос для менеджера, получающего кредит – в расчете
предельной процентной ставки, при которой кредит остается для него
эффективным. Наиболее существенную роль среди названных выше источников
финансирования, по степени убывания их доли в инвестиционных операциях,
играют расширение акционерного капитала, займы, выпуск облигаций.
Следовательно, увеличение акционерного капитала является основной формой
привлечения средств для развития компаний в условиях рыночной экономики.
1.2. Распределение доходов предприятия.
Привлечь средства – одна сторона медали. Вторая – особенно важная – использовать денежные ресурсы наиболее эффективно, оборотисто. Как известно, необходимо вовремя возвратить авансированные средства после производства и реализации продукции. Все последующие затраты после авансирования вложения средств именуются инвестированием. Если же вложения в предприятие осуществляется из получаемой в ходе производства прибыли, то подобные вложения принимают форму реинвестирования[8].
Авансирование производства – процесс формирования уставного (т.е. первоначального) капитала, инвестирование производства – добавочные вложения к уставному капиталу, реинвестирование – это дополнительные вложения, осуществляемые из прибыли, получаемой от производства товаров и их последующей реализации.
Стоимость авансированного капитала постоянно сохраняется в неизменном
размере за счет адекватной компенсации его износа, т.е. за счет адекватной
компенсации его износа, т.е. за счет амортизации капитала. Процесс
амортизации – это триединый процесс: списание износа, т.е. уменьшение стоимости используемого капитала; включение полной величины списания в цену товара, который производится
с помощью данного оборудования и предназначен для реализации; зачисление величины взноса, включенной в цену товара, на
амортизационный счет для сохранения величины капитала на прежнем уровне.
Размер этого амортизационного счета должен быть эквивалентен сумме вложений
или авансированному капиталу.
Обесценение авансированного капитала не происходит, поскольку износ
компенсируется амортизацией. Однако такая ситуация характерна лишь для
функционирующего капитала, т.е. вовлеченного в процесс производства.
Капитал, который авансирован, но не вовлечен в процесс производства,
обесценивается.
Под ликвидностью понимается обратимость капитала в денежную форму в
случае возникновения таковой необходимости (например, для погашения
долгов). Понятие «неликвид», которое бытует в среде российских деловых
людей, означает, что какая-то стоимость не может быть обращена в деньги
(например, некачественный товар, который не удается продать). Неликвидные
средства, в конце концов, приходится списывать за счет прибыли, что снижает
эффективность производства, в чем, естественно, не заинтересован ни один
менеджер. В этом смысле самым ликвидным средством являются сами деньги[9].
По своему функциональному назначению капитал, как известно,
подразделяется на два крупных составных элемента – капитал основной и
капитал оборотный. Средства, вложенные в основной капитал, возмещаются
постепенно, частями, в течение достаточно продолжительного периода времени.
Причем применительно к каждому элементу основного капитала период возврата
вложенных средств будет различен (в зависимости от нормативного срока его
использования)[10].
В стремлении к успехам предприятию приходится решать великую дилемму финансового менеджмента: рентабельность или ликвидность? – и зачастую жертвовать либо тем, либо другим в попытках совместить динамичное развитие с наличием достаточного уровня денежных средств и высокой платежеспособностью. Дело в том, что ликвидные затруднения и, соответственно, низкие значения коэффициента текущей ликвидности могут свидетельствовать не о финансовом нездоровье и неплатежеспособности, а о динамичном развитии предприятия, бурном наращивании оборота и быстром освоении рынка.
Рассмотри для иллюстрации два примера. Первый из них показывает, что для предприятий малого и среднего бизнеса высокие темпы наращивания оборота влекут за собой повышенные ликвидные потребности. Второй пример говорит о том, что и для крупных предприятий слишком бурные темпы роста оборота чреваты ликвидными трудностями. Наконец оба примера свидетельствуют о фундаментальном противоречии, дилемме, которую приходится разрешать предприятиям на всех этапах их развития: либо деятельность рентабельна, либо она приносит достаточный уровень ликвидных средств. Примирить одно с другим трудно, но, как мы увидим, возможно[11].
Пример 1.
Возьмем три предприятия, находящиеся на разных стадиях развития: М
(«малое»), С («среднее») и К («крупное»), см. таблицу 1.
Предприятие М с объемом актива 10 тыс. руб. и 10-тысячным годовым
оборотом находится на стадии стремительного «выхода из детских пеленок».
Среднегодовой темп прироста оборота 30%; коммерческая маржа (рентабельность
оборота) растет медленно: 3% в первом году, 5% во втором году, 7% в третьем
году, зато предприятие выигрывает на повышении коэффициента трансформации
(оборачиваемости активов): 1, 1,1 и 1,2 в первом, втором и третьем годах
соответственно[12].
Предприятие С с объемом актива 500 тыс. руб. и 750-тысячным оборотом находится на пути к зрелости. Оборот растет на 25% ежегодно, коммерческая маржа стабилизировалась примерно на уровне 12%, коэффициент трансформации поддерживается на уровне 1,5.
Предприятие К имеет объем актива 100 млн. руб. и годовой оборот 160 млн. руб. Оборот растет на 10% в год, коммерческая маржа составляет 9%, коэффициент трансформации – 1,6.
Ответим на вопрос: в какой степени у каждого из этих предприятий необходимый прирост активов покрывается нарабатываемым нетто-результатом эксплуатации инвестиций? При этом под нетто-результатом эксплуатации инвестиций (НРЭИ) будем подразумевать показатель, складывающийся из суммы балансовой прибыли и процентов за кредит, относимых на себестоимость.
Таблица 1.
[pic]
Покажем, как получены эти цифры, пользуясь данными предприятия С, а затем дадим комментарий к таблице1.
Новый объем актива получен на основе одной из модификаций широко применяемого в финансовом планировании и прогнозировании метода: при неизменной структуре пассива (а мы использовали именно такое допущение) темпы прироста оборота применимы к темпам прироста объема баланса. Таким образом, объем актива предприятия С, увеличиваясь на 25% в год, возрастает за три года с 500 тыс. руб. до 977 тыс. руб2.
Уровень экономической рентабельности активов получен перемножением коммерческой маржи и коэффициента трансформации: 12% ( 1,5 = 18%.
Для получения суммы дефицита (излишка) ликвидности необходимо сначала
вычислить суммарный НРЭИ за три года, а затем сравнить с ним сумму прироста
объема актива. Для расчета НРЭИ использована формула коммерческой маржи
(КМ):
КМ = НРЭИ : ОБОРОТ ( 100 ( НРЭИ = ОБОРОТ ( КМ : 100.
Таким образом, НРЭИ первого года составляет 112,5 тыс. руб., второго года 140,6 тыс. руб., третьего года – 175,8 тыс. руб. В сумме это 429 тыс. руб. Далее: (977 тыс. руб. – 500 тыс. руб.) – 429 тыс. руб. = 48 тыс. руб.
Коэффициент покрытия прироста активов нетто-результатом эксплуатации инвестиций составляет (429 тыс. руб. : 477 тыс. руб.) = 0,9.
Представленные в таблице данные свидетельствуют о том, что:
Предприятие М с наиболее бурными темпами прироста оборота противопоставляет
удвоению объема активов повышенную (благодаря высокой скорости
оборачиваемости средств) экономическую рентабельность активов. Но, не
смотря на это, лишь 25% прироста активов финансируются за счет внутренних
источников. Дефицит ликвидности на покрытие потребностей роста предприятия
составляет 75% потребного прироста актива;
Предприятие С противопоставляет удвоению объема активов поддержание высокой
рентабельности (притом, что оба ее элемента – и коммерческая маржа, и
коэффициент трансформации – имеют весьма приличные значения). Однако и
этому предприятию не удается достичь полного покрытия необходимого прироста
активов. Дефицит составляет 10%;
Предприятие К с наименьшими темпами прироста оборота, но с наиболее широким
масштабом деятельности увеличивает свои активы лишь на одну треть и имеет
более скромный уровень рентабельности, чем предприятие С. До каких пор
будет возможным поддержание 14,4%-ной рентабельности без серьезных
структурных изменений – это, конечно, весьма сложный вопрос. Но пока что
предприятие удерживает свои позиции, имея излишек ликвидности в 19,43 млн.
руб., который с лихвой позволяет покрыть прирост активов.
Пример 2.
Возьмем предприятие К из примера 1 и сравним уже полученный нами ранее коэффициент покрытия прироста активов нетто-результатом эксплуатации инвестиций 1,6 с этим же коэффициентом, но рассчитанным для 25%-ных темпов прироста оборота[13].
Простейшие вычисления выявляют дефицит ликвидности в сумме 26,7 млн. руб. вместо прежнего излишка в 19,43 млн. руб., а искомый коэффициент снижается с 1,6 до 0,71 (коммерческая маржа – по-прежнему 9%). Слишком быстрые для данного предприятия темпы роста оборота породили дефицит ликвидных средств вместо их избытка. Если предприятие не собирается снижать темпы наращивания оборота, то оно должно произвести серьезные изменения своей финансовой структуры[14].
Идея интерференции (наложения) долгосрочных и краткосрочных целей,
феноменов и результатов деятельности предприятия подсказывается самой
логикой экономического процесса и реальной финансовой практикой. Однако
проникнуться этой идеей легко, а искусством сочетать генеральную финансовую
стратегию с оперативным управлением финансами предприятия обладают на
проверку не многие. Большинство действует по принципу «кривая выведет», и
кривая, действительно выводит, но, к сожалению, не всегда в нужное место.
Впрочем, шутки в сторону. Задача и впрямь не из легких, тем более, что
количественные параметры интерференции недостаточно проработаны в
финансовом менеджменте. Но сейчас попробуем разобраться хотя бы в основных
вопросах, двигаясь по двум главным направлениям:
«Неотвратимость инвестиций ( постоянные и переменные затраты
инвестиционного процесса ( текущие финансовые потребности ( структура
капитала предприятия»;
Финансовая устойчивость предприятия ( платежеспособность, ликвидность
баланса, кредитоспособность, рентабельность ( балансовые пропорции (
финансовые коэффициенты»[15].
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9
