Следовательно, меру ликвидности ценных бумаг (L) можно выразить с
помощью уравнения, членами которого выступают функции, учитывающие в
качестве аргументов поведение акций на рынке, предпочтения инвестора и
действия эмитента, сроки возврата инвестиций, экономическую цену времени.
Тогда L = F (V;T;N;K)
Как видим абсолютной ликвидности акций не может быть по опредеднию.
Поэтому рекламные заявления об абсолютной ликвидности тех или иных бумаг,
мягко говоря, грешат неточностью. Один только факт, что действующее
законодательство не требует да и не может требовать от эмитента
обязательного выкупа выпущенных акций, дает возможность эмитенту либо
фирме, занимающейся котировкой акций, в любой момент отказаться от покупки.
Кроме того, ликвидность акций для любого инвестора понятие индивидуальное.
Поэтому абсолютно ликвидными акции быть не могут. Даже акции взаимных
фондов, которые согласно действующему законодательству должны выкупаться
фондом у акционеров по первому требованию, не могут считаться абсолютно
ликвидными потому, что средства фонда должны быть вложены в доходные активы
и, чтобы выкупить акции у акционеров, фонду необходимо ликвидировать часть
средств, что потребует определенного времени, кроме того и фонды могут
потерпеть крах.
В предложенной методике оценки меры ликвидности подразумеваются средненормальные условия. Любой инвестор может задать необходимые ему ограничения и таким образом выбрать приемлемые для себя ценные бумаги, вычислив и сравнив меры их ликвидности.
Еще одним подходом в рамках технического анализа ценных бумаг является графический анализ. В рамках этого подхода реализуется оптимизация инвестиционного портфеля сточки зрения доходности и риска. Множество портфелей с различным соотношением риска и доходности, помечаемые на графике образуют кривую эффективных портфелей. Тангенс угла, образуемого касательной к линии эффективных портфелей, в точке касания отмечает структуру портфеля, обеспечивающего наилучшее соотношение между приростом доходности и возрастанием риска. Максимизируя функцию, определяющую тангенс указанного угла, можно найти оптимальную структуру портфеля.
Все приведенные методы анализа ценных бумаг в рамках фундаментального и технического подходов с помощью колоссального научного аппарата позволяют инвестору рассчитать оптимальные направления инвестиций, снизить риск своих вложений и повысить их доходность. Одно лишь только перечисление различных методов убеждает в том, что инвестиционный процесс превращается во все более сложную профессиональную деятельность. Рядовому инвестору из-за недостатка времени и специальных знаний становится все сложнее ориентироваться в стихии финансовых рынков.
Наряду с фундаментальным и техническим подходами к анализу рынков
ценных бумаг в последнее время все большее место занимает системный подход.
Финансовые рынки рассматриваются как целостные сложные иерархические
структуры с информационными потоками на входе и выходе, влияющими на
состояние и поведение системы. Общеизвестна точка зрения о том, что
фондовый рынок действует как отлаженный механизм, оптимально распределяющий
капиталы по отраслям и между компаниями в соотвествии с критерием прибыли.
Из этой общей функции фондового рынка исходят и при оценке уровня и
динамики курса ценных бумаг. Считается, что биржевые курсы ценных бумаг
соотвествуют объективно складывающимся соотношениям между прибыльностью
отдельных компаний и отраслей. Такая концепция, возникшая в 60-х гг.,
получила название теории "эффективного рынка". Согласно этой теории в
условиях конкуренции на рынке ценных бумаг инвесторы учитывают всю
информацию о корпорации. В данный конкретный момент времени нет такой
информации, которая не учтена в биржевом курсе. Поэтому все инвесторы
находятся в одинаковом положении, а такой рынок считается "эффективным".
Для проверки "эффективности" рынка используются классические тесты.
Для этого предлагаются слабая, полусильная и сильная формы проверки. При
слабой форме проверки цены прошедшего периода сопоставляются с динамикой
текущего курса. Рынок считается эффективным, если в текущих курсах учтена
предыдущая информация об изменениях в курсах. В полусильной форме рынок
"эффективен", если им учтена общедоступная информация. Сильная форма
проверки призвана выяснить, есть ли преимущества в монопольном доступе к
информации, недоступной основной массе инвесторов. Экспериментальные и
модельные проверки гипотезы "эффективности" подтверждают "эффективность"
рынков в слабой и полусильной форме и частично подтверждают в сильной
форме.[64]
Таким образом подтверждается, что "эффективный" фондовый, или шире
финансовый, рынок как целостная система в силу своей эффективности
стремится к равновесию. Равновесное состояние системы обеспечивает
устойчивость ее функционирования. Положительные обратные связи, возникающие
локально в нерассмотренном случае сильной формы проверки гипотезы,
уравновешиваются отрицательными обратными связями. Действия инвестора,
располагающего конфиденциальной информацией, воспринимаются остальными как
тоже своего рода информация и учитываются в изменении текущих курсов акций.
Курсы акций уравновешиваются, поскольку в них опять учитывается вся
различная информация.
Финансовые рынки, рассматриваемые как развивающиеся системы, на самом деле не являются эффективными. Такая концепция исследования финансовых рынков появилась в последнее время. Основная посылка, используемая этой гипотезой, состоит в том, что участники финансовых рынков "руководствуются в своих поступках искаженным воприятием действительности, и это искаженное восприятие влияет на результаты функционирования рынка."[65]
Участники рыночных операций руководствуются в своих действиях
восприятием действительности, которая зависит от их собственных действий.
Возникает положительная обратная связь, выводящая систему из равновесия.
Динамическое неравновесие является естественным состоянием рынка как
развивающейся неравновесной системы. "Функцинирование неравновесной системы
есть результат внутреннего взаимодействия составляющих ее элементов
(процессов) и внешнего взаимодействия целого со средой."[66] Рыночные цены
при этом не просто отражают спрос и предложение, но само движение цен может
активно воздействовать на спрос и предложение. "...с одной стороны, события
влияют на мнение человека, с другой - то, что в мыслях у человека,
оказывает воздействие на события."[67] Такое явление в развитии финансовых
рынков называется рефлексивностью. Теоретической базой этой гипотезы стала
теория катастроф, завоевывающая сегодня широкое признание. Теория
катастроф, или иначе теория хаоса, занимается сложными явлениями. Они
развиваются необратимо, причем даже незначительные отклонения усиливаются с
течением времени. Обратная положительная связь усиливает системный эффект.
Функции, описывающие сложные системы, нелинейны.Кроме того, здесь возникает
рекурсивная петля, т.е. такое состояние системы, которое описывается
функцией, значение которой для данного аргумента вычисляется с помощью
значения для предшествующего аргумента. Иными словами, сложные системы
обладают тенденцией к колебаниям от одной крайности к другой, которая со
временем может самоусиливаться. Состояние подобных систем характеризуется
не только динамическим неравновесием, но иногда может достигать и крайнего
неравновесного состояния - точки бифуркации. В этой точке система
флуктуирует, т.е. переходит в иное качественное состояние, переживая
скачок, ломку, крах.
На практике положительная обратная связь на финансовом рынке, не
уравновешиваемая отрицательными связями, приводит рынок к перегреву.
Развитие ситуации на рынке начинает развиваться стремительно, "вразнос".
Количественные изменения быстро достигают качественного эффекта и рынок
переходит в новое качественное состояние, сопровождаемое катастрофой,
которая выражается в биржевом кризисе. Отсюда совершенно справедливо
предположение Дж.Сороса о том, что подобные системы должны подвергаться
жесткому регулированию, которое должно гасить положительные обратные связи.
На финансовых рынках таким регулятором должна выступать деятельность
государства.
В плане государственного регулирования российскому рынку ценных бумаг
повезло меньше всего. На сегодняшний день рынок ценных бумаг в России
регулируется тремя ведомствами: Министерством финансов, Государственным
комитетом по управлению государственным имуществом и Центральным банком
Российской Федерации. Без единого руководства нет единства и в политике и
действиях по регулированию фондового рынка. При отсутствии единства в
действиях по регулированию на рынке ценных бумаг возможно появление
финансовых афер, подобных АО "МММ", наносящих серьезный вред неокрепшему
российскому рынку. В известной мере события, связанные с АО "МММ",
развивались по схеме, которую можно описать теорией катастроф. В правовой
же базе, регулирующей рынок ценных бумаг в России существует такой хаос,
который вряд ли может объяснить даже теория катастроф.
В мировой практике сложились две модели развития рынка ценных бумаг.
Первая модель, условно называемая британской или американской, предполагает
поддержание ликвидности акций на рынке, вовлечение широкого круга
инвесторов, институциональных и индивидуальных, в инвестиционный процесс.
Благодаря развитию этой модели в США образовалось значительное количество
крупных акционерных обществ с большой степенью распыленности акций среди
мелких инвесторов. Для многих акционерных обществ контрольным является
небольшой пакет акций. Этот фактор побуждает руководство компаний постоянно
следить за поведением их акций на рынке и стремиться к тому, чтобы не было
"обвалов" и резких "взлетов" цены, иначе контрольный пакет может перейти к
другому лицу и бывшее руководство компании может быть смещено. Эта модель
основана на полной открытости информации для акционеров и на жесткости
законодательства, регулирующего участие в сделках купли-продажи ценных
бумаг и ограничивающего использование конфиденциальной информации,
получаемой в силу служебного положения участников. Основными законами,
регулирующими эту деятельность в США, являются: о ценных бумагах; об
обращении ценных бумаг; о государственных холдинговых компаниях по
коммунальному обслуживанию; о контрактах между держателями акций и
выпускающими их компаниями; об инвестиционных компаниях; о санкциях за
совершение сделок лицами, обладающими конфиденциальной информацией в силу
своего служебного положения.[68]
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18, 19, 20
