Количественная оценка возможности возврата вложенных средств заключается в том, чтобы безошибочно определить реальную долю материальных ценностей, которая приходится на одну акцию. На этот вопрос позволят дать ответ данные фундаментального анализа. При этом необходимо учесть, что при ликвидации предприятия удается возвратить зачастую лишь 20-40 % от номинальной стоимости всех акций. Таким образом, возможность возврата вложенных в акции средств вообще (назовем ее полной ликвидностью) зависит от двух переменных: вероятности банкротства предприятия и суммы средств, приходящихся на одну акцию, которые можно получить при ликвидации его имущества в случае его банкротства.
С точки зрения инвестора, формирующего портфель инвестиций, весьма важно достоверно знать какой объем средств можно вкладывать в тот или иной актив, учитывая вероятную необходимость возврата в будущем вложенных средств в денежной форме в полном объеме (причем при высокой вероятности возникновения такой необходимости точный момент ее появления труднопрогнозируем). Подобное жесткое требование предъявляется к управляющему взаимного фонда. Часть активов фонда необходимо держать в ликвидной форме, чтобы быстро превратить эту часть в деньги, которые необходимы для выкупа собственных акций у акционеров.
Таким образом, объем средств, которые инвестор готов вложить в акции
одного эмитента, определяется прежде всего предпочтениями самого инвестора.
Существует две больших группы инвесторов: профессионально действующие на
рынке ценных бумаг и вкладывающие средства в акции того или иного эмитента,
формируя свой портфель с целью получения доходов от держания акций; и
инвесторы, приобретающие акции других эмитентов с целью перекрестного
владения, поглощения или получения контроля над предприятием.
Институциональными инвесторами, профессионально занимающимися на рынке
ценных бумаг, являются инвестиционные компании, большинство из которых
составляют инвестиционные фонды, в т.ч. взаимные фонды. В первую очередь
для этих институтов важна мера ликвидности акций с точки зрения ее объема.
Объем инвестиций может ограничиваться возможностями самого инвестора. В
нашем случае в качестве нормальной будем рассматривать ситуацию, когда
инвестор не испытывает затруднений по поводу нехватки средств. В зарубежной
практике для подобного рода институтов установлены жесткие ограничения на
инвестиции своих средств в активы одного эмитента. Это требование по
диверсификации вложений установлено и действующим законодательством России
для отечественных инвестиционных фондов. Оно ограничивает инвестиции фонда,
направляемые в акции одного эмитента, пятью процентами общих активов.[60]
Это ограничение можно рассматривать и в качестве аргумента меры ликвидности
акций данного эмитента.
Значение функции, определяющей меру ликвидности, с аргументом,
ограниченным только с точки зрения объема инвестиции, будет неверным, если
в качестве другого аргумента не принять ограничения с точки зрения объема
эмиссии акций. По общему правилу, чем больше объем средств, тем труднее
любому инвестору изыскать возможность их получения. В названном Положении
об инвестиционных фондах установлено ограничение для инвестиций в акции
одного эмитента: инвестиционные фонды могут иметь не более 10% акций одного
эмитента. Программа приватизации на 1994 г. подобное ограничение установила
для банков, а для инвестиционных фондов определила предел - 25%.[61]
Указанные ограничения в первую очередь призваны предотвратить монополизацию
рынка. Поэтому не могут рассматриваться в качестве аргумента меры
ликвидности
Параметры этого аргумента можно определить исходя из требований,
которые предъявляются к ценным бумагам, имеющим рыночную котировку. В
качестве одного из требований такого рода есть и требование к объему акций
одного эмитента, обращающихся на биржевом и внебиржевом рынке. Так,
Центральный Банк Российской Федерации кроме прочих требований,
предъявляемых к ценным бумагам, имеющим рыночную котировку, определяет
среднемесячный биржевой оборот по этим бумагам не менее 5 млн.руб.[62]
Временное положение о порядке оценки и составления отчетности о стоимости
чистых активов инвестиционных фондов подобный параметр устанавливает как в
абсолютном выражении - не менее 0,5 млн.руб., так и в относительном - не
менее 3% от общего объявленного объема эмиссии данных ценных бумаг.[63]
Любые параметры в абсолютном выражении не могут учитывать меняющиеся
условия. Кроме того, перечисленные параметры определяют ценные бумаги с
рыночной котировкой, которая не является аналогом ликвидности. В качестве
такого параметра целесообразнее было бы использовать только относительные
показатели и в т.ч. показатель, выражаемый в процентах от общего объема
эмиссии одного эмитента. Для уже осуществленных инвестиций этот аргумент
определяется исходя из объема вложенных средств. Для предполагаемых
инвестиций этот аргумент следует считать равным 3 % от общего объема
эмиссии анализируемых акций.
Следовательно, ликвидность акций с точки зрения минимального объема средств, который можно возвратить одномоментно, определяется значением функции, в качестве аргументов которой выступают ограничения по объему средств, направляемого инвестором в акции одного эмитента: V = f(v); при этом V = Э3%/v, где:
V - аргумент функции ликвидности ценных бумаг, определяемый объемом оборота;
Э3% - трехпроцентная доля от общего объема эмиссии данных ценных бумаг; v - средненедельный (среднемесячный) оборот по данным ценным бумагам.
Минимальный срок (t), в течение которого инвестор желал бы получить назад вложенные средства, определяется различными факторами. Психологически любой инвестор хотел бы получить все разом. То есть минимальный срок можно определить и в один день. Однако, практика хозяйственных отношений в нашей стране в настоящее время не позволяет осуществлять платежи моментально в течение дня. Такова же ситуация и на рынке ценных бумаг. В условиях отсутствия разветвленной сети расчетно-клиринговых и депозитарных центров затруднены расчеты на рынке ценных бумаг. Поэтому в качестве нормального минимального срока, в течение которого можно полностью вернуть инвестированные средства, следует считать одну рабочую неделю. За пять рабочих дней происходит перевод денег от одного партнера другому, а также дробление на части общей суммы, если она выше, чем средний дневной оборот данных ценных бумаг. Тогда T = f(t), при этом T= 7/t, где:
Т - аргумент функции ликвидности ценных бумаг, определяемый временем ликвидации актива; t - конкретный срок ликвидации определенного актива.
Правда, в связи с этим необходимо отметить частные случаи, которые
имеют место в практике хозяйственных отношений на рынке ценных бумаг в ходе
приватизации в России. Практика такова, что порой ликвидность акций того
или иного эмитента зависит от их количества у держателя, желающего их
продать. Коль скоро в ходе приватизации в России происходит
перераспределение государственной собственности в частные руки, поэтому
определенный интерес представляет контрольные пакеты акций перспективных
предприятий. В этом случае чем больше пакет акций, тем большим спросом он
пользуется. Чаще можно найти покупателя на пакет акций, составляющий более
5% от уставного капитала, чем до 3%. И почти всегда находится покупатель на
пакет акций более 15-20 процентов от уставного капитала предприятия. Таким
образом, на ликвидность влияет не срок возврата средств, а объем
вкладываемых средств. Однако, такая ситуация не может продолжаться
постоянно. (Ниже будут рассмотрены подробнее причины нежелательности
создания крупных пакетов акций в одних руках). Во-первых, всякий передел
конечен. Во-вторых, на рынке уже существует масса инвестиционных компаний,
основной сутью деятельности которых являются активные операции на вторичном
рынке ценных бумаг. К середине нынешнего года только в Санкт-Петербурге
получили лицензию свыше 250 инвестиционных институтов, не считая чековые
инвестиционные фонды.
Нормальной мерой ликвидности (N), т.е. при которой не наблюдается отклонений ни в отрицательную, ни в положительную сторону, является такая, когда инвестор, если и не получает прибыли от своих инвестиций в ценные бумаги, то и убытков также не несет. При этом нужно учитывать экономическую цену времени. Если, вложив один миллион рублей, инвестор после ликвидации ценных бумаг по истечении некоторого времени, получает свой миллион рублей обратно, то в этом случае о норме говорить не приходится. Используя метод дисконтирования можно оценить целесообразность инвестирования средств в те или иные бумаги, оценив при этом их реальную будущую стоимость с учетом покрытия издержек по их обращению и получения средней нормальной прибыли, компенсирующей обесценение инвестиций во времени.
I0/Ikx100%
N = ---------,
% где: I0 - размер начальных инвестиций;
Ik - размер конечных (возвратных) средств;
% - ссудный процент.
Еще один фактор, влияющий на ликвидность ценных бумаг, - отношение
руководства эмитента к проблеме поддержания ликвидности собственных акций.
Это весьма важный фактор, который необходимо учитывать при определении меры
ликвидности ценных бумаг. Обычно высокой ликвидностью отличаются те ценные
бумаги, эмитент которых уделяет пристальное внимание вопросу поддержания их
ликвидности. Этот вопрос весьма важен для приватизации российских
предприятий. Ценные бумаги с низкой ликвидностью редко привлекают
инвестора. Поэтому руководители приватизированного предприятия, не
обеспокоенные жизнью своих акций на вторичном рынке, рискуют остаться без
дополнительных инвестиций в нужный момент. Большинство из российских
приватизированных предприятий нуждаются в инвестициях для развития
производства. Эти средства сравнительно дешево можно было бы получить,
расширив эмиссию своих акций. Если же заранее не побеспокоиться о
ликвидности своих бумаг, то такой источник средств может оказаться
недоступным. Тот же эмитент, который самостоятельно либо с помощью
инвестиционной компании - маркет-мейкера, поддерживает ликвидность рынка
своих акций, проводя постоянную котировку их на биржевом и внебиржевом
рынках, имеет возможность всегда прибегнуть к дополнительной эмиссии акций
для получения дополнительных средств для финансирования производства.
Устойчивое поведение акций на рынке характеризует эмитента с лучшей
стороны. У такой компании больше шансов пользоваться доверием банков и
других клиентов. Формализованно отношение эмитента к вопросу поддержания
ликвидности собственных бумаг может быть выражено в индексе котировки (К).
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18, 19, 20
