При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение
разновременных показателей осуществляется путем приведения
(дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для приведения
разновременных затрат, результатов, эффектов используется норма дисконта
(Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.
Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на t-ом шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования ?t, определяемый для постоянной нормы дисконта Е как [17]:
[pic] , (2.1.)
где t – номер шага расчета (t = 0, 1, 2, ... Т),
Т – горизонт расчета.
Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей, к которым относятся: чистый дисконтированный доход (NPV) или интегральный эффект; индекс доходности (Id); внутренняя норма доходности (IRR); срок окупаемости;
При использовании показателей для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) они должны быть приведены к сопоставимому виду.
Чистый дисконтированный доход (NPV) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.
Если в течение расчетного периода не происходит инфляционного изменения цен или расчет производится в постоянных ценах, то величина NPV для постоянной нормы дисконта вычисляется по формуле [17]:
NPV [pic] , (2.2) где
Rt – результаты, достигаемые на t-ом шаге расчета,
Зt – затраты, осуществляемые на том же шаге,
Т – горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта).
Эt = (Rt - Зt) – эффект, достигаемый на t-ом шаге.
Если NPV инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта) и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше NPV, тем эффективнее проект. Если инвестиционный проект будет осуществлен при отрицательном NPV, инвестор понесет убытки, т.е. проект неэффективен.
Индекс доходности (Id) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений [17].
Id =[pic]. (2.3)
Индекс доходности тесно связан с NPV. Он строится из тех же элементов и его значение связано со значением NPV: если NPV положителен, то Id > 1 и наоборот. Если Id > 1, проект эффективен, если Id < 1 - неэффективен.
Внутренняя норма доходности (IRR) представляет собой ту норму дисконта
(ЕIRR), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным
капиталовложениям.
Иными словами ЕIRR (IRR) является решением уравнения [17]:
[pic]. (2.4)
Если расчет NPV инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (Е), то IRR проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.
В случае, когда IRR равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны.
Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов (вариантов проекта) по NPV и IRR приводят к противоположным результатам, предпочтение следует отдавать NPV.
Срок окупаемости — минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным [17]. Иными словами — это период (измеряемый в месяцах, кварталах или годах), начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления.
Результаты и затраты, связанные с осуществлением проекта, можно вычислять с дисконтированием или без него. Соответственно, получится два различных срока окупаемости.
Срок окупаемости рекомендуется определять с использованием дисконтирования.
Ни один из перечисленных критериев сам по себе не является достаточным для принятия проекта. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься также с учетом интересов всех участников инвестиционного проекта. Важную роль в этом решении должна играть также структура и распределение во времени капитала, привлекаемого для осуществления проекта, а также другие факторы, часть которых поддается только содержательному (а не формальному) учету.
2.3. Прогнозирование узких мест технологической цепочки Финансово- промышленной группы.
Зачастую перед управляющей компанией ФПГ возникает необходимость ответить на вопрос: что эффективнее: функционирование предприятий в качестве единого целого или функционирование каждого предприятия по отдельности?. Чтобы ответить на этот вопрос, необходимо сначала выяснить как определяется эффективность функционирования предприятий по отдельности.
Эффективность деятельности предприятия, входящего в ТЦ можно представить в следующем виде [8,18]:
[pic] , (2.5) где
Э – эффективность;
Р – полученный результат;
З – затраты для получения результата.
Для оценки эффективности всей хозяйственной деятельности предприятия применяется показатель общей рентабельности предприятия. Для расчета показателя эффективности воспользуемся формулой (2.5). В качестве полученного результата примем сумму чистой прибыли (ЧП) предприятия за исследуемый период, а за затраты – все вложения предприятия за исследуемый период, то есть его активы (ВА).
Таким образом эффективность деятельности предприятия можно измерить по
следующей формуле [8,18]:
| ЧП |
|Э = ––––– . (2.6) |
|ВА |
Далее необходимо определить эффективность функционирования предприятий в качестве единого целого.
Для предприятий, действующих в рамках ТЦ, необходимо измерить интегральную эффективность, так как это основной интегральный показатель, позволяющий оценить – соответствуют или нет запланированным значениям объемы производства конечного продукта при использовании всех ресурсов ТЦ.
Интегральная эффективность функционирования ТЦ показывает, какой интегральный экономический эффект получен технологической цепочкой от использования всех активов ТЦ.
Для определения эффективности технологической цепочки представим
формулу (2.6) в виде [8]:
| ЧПЦ |
|ЭЦ = ––––– , (2.7) |
|ВАЦ |
где
ЧПЦ = [pic]ЧПi ;
ВАЦ = [pic]ВАi ;
ЧПi – чистая прибыль i-го предприятия;
ВАi – всего активов i-го предприятия; n – число предприятий в технологической цепочке.
Таким образом, интегральная эффективность деятельности технологической цепочки равна частному от деления совокупной чистой прибыли на совокупные активы.
Очевидно, что для этого необходимо получить показатель, при расчете
которого соотносится интегральный показатель эффективности функционирования
ТЦ с каким-то другим показателем, отражающим общую эффективность
функционирования предприятий, действующих самостоятельно.
За показатель, отражающий общую эффективность независимых предприятий, можно, например, принять среднее значение показателей эффективности, вычисленных по формуле (2.6) для каждого предприятия.
Для нахождения среднего значения, используем формулу среднего арифметического.
Таким образом, формула для вычисления искомого показателя будет выглядеть следующим образом:
[pic] , где
ИП – искомый показатель;
ЭЦ – интегральная эффективность ТЦ;
ЭСР – среднее арифметическое значение показателей эффективности отдельных предприятий.
Назовем искомый показатель показателем взаимодействия (ПВ). ПВ
соотносит эффективность ТЦ и среднюю эффективность предприятий-участников
ТЦ. В общем виде показатель взаимодействия можно представить следующей
формулой [8]:
[pic] , (2.8) где
ПВ – показатель взаимодействия,
ЭЦ – интегральная эффективность технологической цепочки;
ЭСР – средняя эффективность предприятий-участников ТЦ, которая вычисляется по формуле:
[pic],
где
Эi – эффективность i-го предприятия, вычисляемая по формуле (2.6); n – количество предприятий-участников ТЦ.
Таким образом, для определения качества взаимодействия предприятий в рамках ТЦ необходимо соотнести интегральную эффективность ТЦ и среднюю эффективность предприятий-участников ТЦ.
Измерение эффективности всей финансово-промышленной группы производится по формуле:
[pic], где
ЭФПГ – эффективность функционирования финансово-промышленной группы;
ПФПГ = (? ЧПi) + ЧПУПР;
ЧПi – чистая прибыль i-той технологической цепочки;
ЧПУПР – чистая прибыль, полученная управляющей компанией ФПГ при размещении свободных денежных средств;
ВАФПГ – валовые активы финансово-промышленной группы:
[pic]
ВАi – валовые активы i-той ТЦ;
Зi – дебиторская задолженность i-тому предприятию - участнику ТЦ от следующего за ним в технологической цепочке (соответственно n-ному предприятию должен потребитель конечной продукции ТЦ, который не является членом ФПГ); n – количество предприятий в i-той ТЦ; k – количество ТЦ, действующих в рамках ФПГ;
ЗУПР – затраты на содержание управленческого аппарата ФПГ.
Таким образом, выясняется насколько эффективно действуют технологические цепочки как структурные подразделения ФПГ, а также вся группа в целом.
Далее следует выявление узкого места технологической цепочки.
Во время функционирования технологической цепочки может происходить снижение эффективности ее функционирования.
Снижение эффективности может быть вызвано как деятельностью одного или нескольких предприятий-участников цепочки, так и внешними по отношению к ТЦ воздействиями.
Узкое место технологической цепочки возникает по двум причинам:
1. Конкретное предприятие - участник получило либо несопоставимо высокие либо несопоставимо низкие доходы и таким образом снизило интегральную эффективность ТЦ.
2. Конкретное предприятие - участник представило неверные данные, в результате при проектировании были определены неверные контрольные цифры, как следствие появилась нестыковка по объемам продукции (полуфабриката в рамках ТЦ).
Для проверки правомерности этих предположений необходимо применить следующий алгоритм.
1. Провести процедуру выявления узкого места ТЦ.
2. Если узкое место не выявлено, делается вывод, что снижение эффективности функционирования ТЦ произошло под воздействием причин, не зависящих от действий самой ТЦ.
