¨ прямая оплата труда за выполняемую работу на основе контракта;
¨ доход от доли акций по итогам финансового года;
¨ дополнительные выплаты и льготы (бонусы), определяемые в каждой корпорации внутренними документами.
При такой схеме оплаты труда высшие менеджеры должны получать суммарно высокий доход, стимулирующий к интенсивному труду, к увеличению доли принадлежащей им капитализированной прибыли, к расширению социальных выплат и гарантий в корпорации. Этот путь естественным образом снимет имеющиеся в России противоречия между высокой оплатой труда высших менеджеров корпораций и результатами работы самих корпораций.
Организация единой финансовой, инвестиционной и кредитной деятельности
Развитие корпораций сегодня напрямую зависит от правильно организованной финансовой деятельности и в ее рамках кредитной и инвестиционной деятельности. Поскольку реструктуризация корпораций и создание самоуправляемых структур приводит к взаимодействию большого количества юридических лиц, высший менеджмент корпорации должен "спроектировать" принципы финансовой, инвестиционной и кредитной стратегии на основе следующих главных целей [42]:
¨ консолидация структурных подразделений корпорации в отношении налогов;
¨ создание дополнительных производственных мощностей в результате слияния предприятий;
¨ проникновение через посредничество корпорации в производство и сбыт различных товаров;
¨ проведение единой политики и осуществление единого контроля за соблюдением общих интересов корпорации;
¨ ускорение процесса диверсификации;
¨ организация внутренних инвестиционных потоков;
¨ централизация участия в капитале других предприятий и др.
Кредитная стратегия корпорации должна быть ориентирована прежде всего на оптимизацию мобилизуемых ресурсов за счет привлечения капиталов путем выпуска и работы с ценными бумагами, активного взаимодействия с зарубежными фондами и организациями, использования оффшорных и свободных экономических зон, аккумулирования средств работников корпораций в негосударственных (может быть и учрежденных в рамках корпорации) пенсионных фондах, страховых компаниях, в депозитах банков и финансовых компаний, а также в капитале предприятий - участников корпорации. Таким образом, успешная финансовая деятельность корпорации обусловлена как своевременными и эффективными решениями высшего менеджмента в текущей работе, так и в вопросах стратегии, которая должна разрабатываться не только на основе внутрикорпоративной финансовой системы, но и с учетом тенденций основных макроэкономических индикаторов, в том числе: динамики финансового рынка и фискальной политики государства.
1.2. Макроэкономические индикаторы, определяющие формирование инвестиционной стратегии корпорации
Денежно-кредитная политика
Согласно данным исследований, проводимых Институтом проблем переходного периода (ИПП), в начале 1998 года наблюдалось некоторое усиление инфляционных процессов, вызванное сезонным повышением цен и их реакцией на быстрое увеличение денежной массы М2, наблюдавшееся весной-летом 1997 года. В январе прирост потребительских цен составил 1,5%, что соответствует 19,56% в годовом исчислении. Однако, в феврале 1998 года инфляция составила 0,9-1,1%, что соответствовало 11,35-14,03% в пересчете на год.
|
|
|
|
Рис. 1.2. Прогноз инфляции
Повышение темпов инфляции, произошедшее зимой 1997-1998 гг. было, скорее всего, вызвано не только сезонными факторами, но и объективно высокими темпами роста денежной массы М2 в первом полугодии 1997 г. По мнению экспертов ИПП, первые шесть месяцев 1998 года будут более инфляционными. Так, по первому варианту прирост потребительских цен за первую половину текущего года составит 8%, а по второму – 7,6% (рис. 1.2).
Существенные колебания цен на рынке государственных ценных бумаг и валютном рынке, наблюдавшиеся в январе 1998 года вынудили Центральный банк РФ принять ряд стабилизационных мер. В частности, 2 февраля была повышена ставка рефинансирования до 42% годовых. Одновременно ЦБР повысил нормы резервирования для коммерческих банков, а также ставки по ломбардным кредитам и операциям РЕПО.
Некоторая стабилизация на рынке ГКО-ОФЗ и валютном рынке позволила ЦБ РФ ослабить принятые меры. Так, с 17 февраля ставка рефинансирования была снижена на 3 процентных пункта – до 39% годовых. В условиях сниженной до уровня 27-33% средней доходности на рынке ГКО-ОФЗ данное решение носило скорее символический характер, поэтому, по нашему мнению, в ближайшее время следует ожидать дальнейшего снижения ставки до 34-36% годовых.
Финансовые рынки
Рынок ГКО-ОФЗ. В феврале 1998 на рынке государственных ценных бумаг появилась определенная тенденция к стабилизации. После ряда предпринятых в начале месяца ЦБ РФ мер уровень доходности на вторичном рынке государственных ценных бумаг стал устойчиво снижаться с 38-40% до 30-32% годовых (с 3,0-3,2% до 2,4-2,6% в месяц). Объемы торгов выросли по сравнению с январем в 1,5-2 раза. В настоящих условиях при сохранении неустойчивой ситуации на других секторах российского финансового рынка данный уровень доходности ГКО-ОФЗ является приемлемым как для инвесторов, так и для Центрального банка и Правительства РФ. Поэтому в течение ближайшего месяца доходности государственных ценных бумаг будут колебаться в диапазоне 28-34% годовых. Однако, временная структура доходности в феврале имела более положительный наклон по отношению к декабрю 1997 года, что говорит о более осторожных ожиданиях инвесторов.
Ситуация на первичном рынке также существенно изменилась. Если на первом аукционе месяца аукционная премия составила 10-15%, то на последующем аукционе премия была вовсе отрицательной (-5% по отношению к доходности аналогичного выпуска на предыдущих торгах).
В феврале Министерство Финансов разместило четыре выпуска ГКО (21111, 21112, 21113, 21114) и два выпуска ОФЗ-ПД (25018 – дополнительный транш, 25021 – два дополнительных транша, 25022). Заявленная сумма эмиссии составила 71 млрд. руб. по номиналу, размещено 48,5 млрд. руб. по номиналу (68% от заявленного). Выручка составила 30,6 млрд. руб. Спрос превысил предложение на 3% и составил 73,1 млрд. руб. по номиналу. Предпочтение в спросе отдавалось выпускам ГКО. Так превышение спроса над заявленным объемом эмиссии ГКО составило 20%, в то время как спрос на ОФЗ оказался меньше предложения на 5%. При этом запрашиваемая дилерами доходность не устраивала эмитента, что сказалось на объемах размещения (35% от спроса).
Фондовый рынок. Стремительное январское падение котировок на российском фондовом рынке, составившее около 28%, было вызвано как внешними, так и внутренними причинами. Среди первых можно выделить быструю девальвация валют Юго-восточной Азии в начале 1998 года, снижение крупнейших азиатских фондовых индексов и, как следствие, ухудшение финансовой устойчивости инвестиционных компаний данного региона, закрывавших свои позиции на Emerging Markets, в том числе и в России. Среди внутренних причин, связанных с внешними причинами как экономически, так и психологически, можно выделить существенные колебания на российском валютном рынке и рынке государственного долга.
В середине февраля 1998 года на российском рынке акций преобладали достаточно спокойные настроения. Однако снижение цен на нефть на мировых рынках, последовавшее за дипломатическим решением иракского вопроса оказало негативное влияние на акции нефтяных компаний. Так, например котировки по акциям НК "Лукойл" и НК "Татнефть" за последнюю неделю снизились на 4-5%, а по акциям НК "Сургутнефтегаз" – на 5-6%. Внимание портфельных инвесторов сместилось в пользу компаний других отраслей, что вызвало некоторый рост их котировок. В частности, с 19 по 27 февраля цена акций РАО "ЕЭС России" выросла на 10,2%, АО "Иркутскэнерго" – на 5%, АО "Мосэнерго" – на 6,3%. Таким образом, небольшая амплитуда колебаний индекса РТС-1 в феврале объясняется, главным образом, компенсирующим влиянием динамики акций из различных секторов экономики, а не общим застоем рынка (рис. 1.3). Интересной особенностью поведения российского индекса является отсутствие какой-либо значимой реакции, хорошо наблюдаемой на всем периоде с 1997 по 1998 гг., на быстрый рост Dow Jones Industrial Average.
|
|
Рис. 1.3. Динамика основных фондовых индексов США и России
Рынок межбанковских кредитов. Нестабильность на рынке ГКО-ОФЗ, имевшая место в начале 1998 года определила диапазон колебаний ставок и на рынке межбанковских кредитов. В частности, в январе-феврале ставки по рублевым кредитам колебались в диапазоне 25-35% годовых. Это происходило на фоне роста недельных объемов выданных кредитов (в январе) и их стабилизации на уровне 7-8 млрд. рублей в феврале. Кроме того, в начале 1998 года с 78,5% (в январе) до 86,6% (в феврале) выросла доля однодневных кредитов. Изменение в структуре предоставленных кредитов произошло, главным образом, за счет доли трехдневных кредитов.
Валютный рынок. Имевшее место в конце 1997 г. - начале 1998 г. существенное давление на национальную валюту вынудило Центральный банк РФ корректировать темпы роста официального обменного курса доллара. Сокращение чистых международных резервов с 17,8 млрд. долларов до 16,5 млрд. долларов (на 7,9%) за первые полтора месяца 1998 г. было вызвано массированными интервенциями ЦБ РФ в целях восстановления приемлемого равновесия как на срочном, так и на спот-рынке, разрушенного очередным витком кризиса на рынке государственных ценных бумаг, повлекшего за собой рост спроса на валюту.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18, 19, 20
