2.2. Мировой финансовый рынок
Мировой финансовый рынок – это сегмент МРСК, где осуществляется эмиссия и купля-продажа ценных бумаг и различных обязательств. Деятельность мирового кредитного рынка тесно связана с мировым финансовым рынком. Их взаимосвязь усиливается в связи с тенденцией к секъюритизации (англ. securities – ценные бумаги) – замещению традиционных форма банковского кредита выпуском ценных бумаг. Ценные бумаги – особая сфера вложения ссудного капитала, хотя сами они и не являются таковым.
С начала 90-х годов мировой финансовый рынок становится все более
влиятельным в МРСК. В 1995 году его объем оценивается в 1 258 млрд. долл.
(по сравнению с 1992 г. он вырос в 2 раза), причем 85% приходится на
промышленно развитые страны, и только 15% – на развивающиеся страны.
Мировой финансовый рынок непосредственно складывается из первичного и вторичного рынков.
На первичном рынке осуществляется эмиссия государственных и
муниципальных облигаций, а также акций и облигаций, которые выпускаются
различными акционерными компаниями как финансового, так и нефинансового
профиля. Непосредственными инвесторами на первичном рынке ценных бумаг
выступают коммерческие и инвестиционные банки, собственно биржевые фирмы,
страховые компании, пенсионные фонды, нефинансовые корпорации
(институциональные инвесторы) и частные лица (индивидуальные инвесторы),
приобретающие непосредственно или с помощью биржевых фирм и инвестиционных
банков акции и облигации.
Вторичный рынок ценных бумаг представляет собой нецентрализованную или
централизованную (фондовая биржа) куплю-продажу эмитированных ценных бумаг.
Существование нецентрализованного рынка ценных бумаг совсем не означает
стихию торговли ими. Мелкие акционерные компании, как правило, размещают
свои ценные бумаги среди небольшого круга известных лиц. Подавляющая часть
средних и крупных корпораций, которые не котируют свои ценные бумаги на
фондовых биржах, чаще всего прибегают к помощи брокерско-дилерских фирм
коммерческих банков, осуществляющих торговлю ценными бумагами, пользуясь
современными системами связи.
Международный рынок ценных бумаг – это прежде всего первичный рынок.
Вторичный рынок пока что не получил адекватного развития. Поэтому под
международным рынком ценных бумаг понимается выпуск последних, выраженный в
евровалютах и осуществляемый эмитентами вне рамок какого-либо национального
регулирования эмиссий. В более широком плане международный рынок ценных
бумаг рассматривается как совокупность собственно международных эмиссий и
иностранных эмиссий, т.е. выпуска ценных бумаг иностранными эмитентами на
национальном рынке других стран. В настоящее время международный рынок
ценных бумаг включает как рынок акций, так и рынок облигаций.
2.2.1. Мировой рынок облигаций
Мировой рынок облигаций – один из важных источников финансирования среднесрочных и долгосрочных инвестиций ТНК. Государства используют облигационные займы для покрытия дефицита госбюджета и рефинансирования старых займов. Именно облигации являются ныне основным и преобладающим видом ценной бумаги, эмитируемым на международном уровне (см. табл. 2.5 в приложении).
Международный облигационный рынок можно, с определенной долей условности, представить как совокупность двух секретов: рынка иностранных облигаций и рынка собственно международных облигаций – так называемого рынка еврооблигаций ("евробондз"). Рынок иностранных облигаций – это рынок ценных бумаг, выпускаемых иностранными заемщиками через банковские консорциумы на национальных облигационных рынках с целью мобилизации капитала прежде всего местных инвесторов. Рынки иностранных облигаций достигли расцвета в первые два десятилетия ХХ в., а затем их роль резко упала, но с 60-х годов вновь начала расти.
Классические займы в форме свободного выпуска облигаций на иностранном
рынке ценных бумаг основаны на принципе единства места (в Нью-Йорке,
Лондоне либо других финансовых центрах), валюты (обычно валюты кредитора) и
биржевой котировки. Например, французский заем на английском финансовом
рынке выпускался в фунтах стерлингов и приобретался английскими инвесторами
на основе лондонской котировки. Однако после второй мировой войны возникли
препятствия для размещения облигационных займов, особенно в Западной
Европе. Это было связано с нехваткой долгосрочных источников ссудного
капитала и недостаточным развитием институциональных инвесторов,
неустойчивостью валют и платежных балансов, строгим контролем за допуском
иностранных заемщиков на национальные рынки ссудных капиталов.
В современных условиях эмитентами иностранных облигационных займов
являются лишь ведущие страны. В каждой из них сохраняется специфическое
название выпускаемых ими облигаций: в Швейцарии – Chocolate Bonds, Японии –
Samurai Bonds, США – Yankee Bonds, Великобритании – Bulldog. Рынок
иностранных облигационных займов регулируется законодательством страны-
эмитента, но учитывает рыночные условия в аспекте налогообложения
вторичного рынка. Этот сектор мирового финансового рынка имеет тенденцию к
уменьшению.
Большинство выпусков иностранных облигаций практически сосредоточено на
национальных рынках всего четырех стран – США, ФРГ, Швейцарии и Японии. До
начала 70-х годов здесь отмечалось бесспорное превосходство американского
рынка капиталов. Так, за 1963-1970 гг. на этом рынке было эмитировано почти
2/3 суммы всех иностранных облигационных займов.
Однако с 70-х годов положение меняется и все возрастающая часть эмиссий осуществляется на европейских и японском рынках ценных бумаг.
Хотя американский облигационный рынок является самым широким и самым
объемным в мире и по суммам заимствования, и по продолжительности
предоставления капитала в ссуду, его участие в международных операциях в
целом незначительно. В течение последнего десятилетия эмиссия иностранных
облигаций составляла немногим более 8,5% от эмиссии национальных
корпоративных облигаций. Долгое время большая часть заемщиков на рынке
"Янкибондз" - такое название получил иностранный облигационный рынков США -
была представлена государствами и государственными организациями (за
исключением Канады, заемщиками из которой выступали и частные корпорации).
Весьма частыми и довольно крупными заемщиками на этом рынке являются и
банки развития - Мировой банк, Межамериканский банк развития, Азиатский
банк развития и др. Общая сумма капитала, которую кредиторы разместили
через рынок "Янкибондз", возросла с 1 млрд. долл. в 1973 г. до 10,6 млрд. в
1976 г., затеи к 1980 г. упала и в течение всех 80-х годов находилась на
уровне в 4,5-10 млрд. долл. эмиссии в год.
Рынок иностранных облигаций в США привлекателен для международных
заемщиков в первую очередь крупными размерами займов: в среднем 100 млн.
долл., наиболее крупные достигают 300 млн. долл. и выше, а также
значительной продолжительностью. Самые продолжительные займы
предоставлялись на срок до 30 лет, что намного больше, нежели в Западной
Европе. Издержки эмиссий составляют около 1%, т.е. примерно половину
величины издержек на долларовом рынке еврооблигаций, приблизительно треть
от издержек на облигационном рынке западногерманской марки и только
четверть от издержек на иностранном рынке облигаций в швейцарских франках.
Ставка процента по иностранным облигациям обычно несколько выше, чем для
первоклассных отечественных заемщиков, но малоизвестный заемщик должен
платить, конечно, по значительно большей ставке, существенно превышающей
ставку отечественного первоклассного заемщика, которая во второй половине
80-х годов колебалась в пределах 9–9,7%.
Другой центр эмиссий иностранных облигаций - ФРГ. Впервые эмиссия иностранных облигаций в ФРГ началась в 1959 г. с введением конвертируемости западногерманской марки.
В принципе никаких ограничений на иностранные эмиссии нет. Однако для
каждого месяца шесть основных эмитирующих банков ФРГ совместно с
представителями Бундесбанка устанавливают своего рода календарный план
новых эмиссий. Хотя статистикой регистрируются отдельно эмиссии иностранных
облигаций и еврооблигаций, выраженных в немецких марках, в действительности
различие между ними очень невелико: еврооблигационные эмиссии
осуществляются международными консорциумами, а иностранные эмиссии в
немецких марках – консорциумами, состоящими только из коммерческих банков
ФРГ.
Оба типа облигаций выпускаются на предъявителя, деноминированы по закону в 1000 немецких марок каждая, причем проценты не облагаются подоходным налогом. И в том, и в другом случае отсутствуют какие-либо ограничения в продаже этих облигаций нерезидентам.
Облигации выпускаются на различные сроки: от 5 до 15 лет. Германское государственное регулирование ограничивало возможность нерезидентов ФРГ владеть германскими активами.
Покупка иностранных и международных облигаций, эмитированных
германскими банками, прежде была одним из путей, по которым нерезиденты
этой страны могли приобретать германские финансовые активы. Поэтому
большинство выпущенных в обращение международных облигаций в марках ФРГ
принадлежат иностранцам. Неслучаен, очевидно, тот факт, что Банк
международных расчетов (БМР) в последние годы все международные облигации,
выраженные в германских марках, стал относить к категории иностранных
облигаций, хотя ежемесячный бюллетень ОЭСР "Файненшл статистикс манзли"
столь же решительно стал, напротив, относить всех их к категории
"евробондз".
Одним из важнейших мировых центров эмиссий иностранных облигаций
является Швейцария, на долю которой приходится более половины общей суммы
этих эмиссий. В отдельные годы экспорт капитала в швейцарских франках,
включая частные размещения и банковские кредиты, превышал 10% валового
национального продукта страны. Это, конечно, совсем не означает, что
Швейцария экспортировала капитал на сумму, превышающую 10% ее ВНП. Дело в
другом: через эту страну реэкспортируются огромные массы международного
капитала и этот реэкспорт осуществляется очень быстро. Маленькая Швейцария
занимает в последние годы по сумме своих ежегодных новых инвестиций в
ценные бумаги за рубежом четвертое место, уступая лишь Японии, ФРГ и
Великобритании. Нет другой страны, у которой, согласно данным платежных
балансов, было бы такое благоприятное соотношение полученных из-за границы
и выплаченных за границу процентов и дивидендов.
У Швейцарии оно в среднем за восьмидесятые годы составило 2,5:1, в то время как ФРГ 1,4:1, а в Японии – 1,3:1.
Иностранные облигации в швейцарских франках эмитируются публично через
посредство банковского консорциума и выпускаются обычно высоким номиналом и
на существенные суммы. Заем, который может быть эмитирован в любом квартале
года, должен быть разрешен валютными властями. Эмиссионные издержки
относительно высоки по сравнению с обычным уровнем издержек при эмиссиях
еврооблигаций и эмиссиях иностранных облигаций на других рынках (например,
таких, как Нью-Йорк). Заемщиками на рынке иностранных облигаций в Швейцарии
выступают, как правило, только международные институты, иностранные
государства и крупнейшие корпорации. Эмиссии осуществляются банковскими
консорциумами на фондовых биржах Базеля и Цюриха. Проценты по иностранным
облигациям освобождены от швейцарского подоходного налога. В отличие от
рынка иностранных облигаций в ФРГ, швейцарский рынок является объектом
государственного регулирования: проспекты эмиссий должны получить одобрение
Национального банка Швейцарии, а на сами эмиссии, в том случае, если они
превышают сумму, эквивалентную 10 млн. долл. США, необходимо особое
разрешение властей.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14
