Таблица 16
|Прогно| |1 |2 |3 |4 |5 |Остат.|
|зируем| | | | | | |период|
|ые | | | | | | | |
|года | | | | | | | |
| | | | | | | |
|Ожидае| |8 |8 |8 |8 |8 |8 |
|мые | | | | | | | |
|темпы | | | | | | | |
|роста | | | | | | | |
|Планир| |25 |30 |65 |150 |250 |230 |
|уемые | | | | | | | |
|капита| | | | | | | |
|льные | | | | | | | |
|вложен| | | | | | | |
|ия * | | | | | | | |
|Средня| |10 лет| | | | | |
|я | | | | | | | |
|продол| | | | | | | |
|житель| | | | | | | |
|ность | | | | | | | |
|жизни | | | | | | | |
|новых | | | | | | | |
|активо| | | | | | | |
|в | | | | | | | |
|Износ | |188 |179 |170 |161 |153 |145 |
|сущест| | | | | | | |
|вующих| | | | | | | |
|активо| | | | | | | |
|в | | | | | | | |
|Чистый| |8728 |7855 |7070 |6363 |5726 |5154 |
|прирос| | | | | | | |
|т | | | | | | | |
|задолж| | | | | | | |
|енност| | | | | | | |
|и | | | | | | | |
|(новые| | | | | | | |
|долгов| | | | | | | |
|ые | | | | | | | |
|обязат| | | | | | | |
|ельств| | | | | | | |
|а | | | | | | | |
|минус | | | | | | | |
|платеж| | | | | | | |
|и по | | | | | | | |
|обслуж| | | | | | | |
|иванию| | | | | | | |
|) | | | | | | | |
|Остато| |19462 |17516 |15764 |14188 |12769 |11492 |
|к по | | | | | | | |
|долгов| | | | | | | |
|ым | | | | | | | |
|обязат| | | | | | | |
|ельств| | | | | | | |
|ам | | | | | | | |
График начисления амортизации
Таблица 17
|Начисление | |188 |179 |170 |161 |153 |145 |
|амортизации по | | | | | | | |
|существующему | | | | | | | |
|оборудованию | | | | | | | |
|Добавление: | | | | | | | |
|1 год |25 |3 |3 |3 |3 |3 |3 |
|2 год |30 | |3 |3 |3 |3 |3 |
|3 год |65 | | |7 |7 |7 |7 |
|4 год |150 | | | |15 |15 |15 |
|5 год |250 | | | | |25 |25 |
|Всего | |191 |184 |182 |188 |205 |197 |
Результат расчета денежных потоков показан в таблице.
Таблица 18
тыс.руб.
|Год |1 |2 |3 |4 |5 |Остато|
| | | | | | |чный |
| | | | | | |период|
| | | | | | | |
|Выручка от реализации |221100|267443|323499|391304|473322|572530|
|Себестоимость реализованной| | | | | | |
|продукции: | | | | | | |
|Постоянные издержки |10379 |11625 |13019 |14582 |16332 |18291 |
|Переменные издержки |165825|200582|242624|293478|354991|429398|
|Амортизация |191 |184 |182 |188 |205 |197 |
|Всего, себестоимость |176395|212391|255825|308248|371528|447886|
|реализованной продукции | | | | | | |
|Валовая прибыль |44706 |55052 |67674 |83056 |101794|124644|
|Расходы на продажу, общие и|9801 |10977 |12295 |13770 |15422 |17273 |
|административные расходы | | | | | | |
|Прибыль до выплаты |34904 |44075 |55379 |69286 |86371 |107371|
|процентов и до | | | | | | |
|налогообложения | | | | | | |
|Проценты |2822 |2540 |2286 |2057 |1852 |1666 |
|Прибыль до налогообложения |32082 |41535 |53093 |67229 |84520 |105704|
|Налоги (24 %) |7700 |9968 |12742 |16135 |20285 |25369 |
|Чистый прибыль |24383 |31567 |40351 |51094 |64235 |80335 |
|Денежный поток: | | | | | | |
|Чистый доход |24383 |31567 |40351 |51094 |64235 |80335 |
|начисление амортизации |191 |184 |182 |188 |205 |197 |
|прирост задолженности |8728 |7855 |7070 |6363 |5726 |5154 |
|прирост оборотного капитала|11853 |14337 |17342 |20977 |25374 |30693 |
|капитальные вложения |25 |30 |65 |150 |250 |230 |
|Денежный поток |21423 |25239 |30195 |36518 |44543 |54764 |
2.3. Выведение ставки дисконта методом кумулятивного построения.
Определение итоговой величины стоимости предприятия.
Базовая формула расчета ставки дисконта методом кумулятивного построения выглядит следующим образом:
R = Rf + риски, где
(13)
Rf - безрисковая ставка
Акции ОАО «Автоцентр» не котируются на фондовом рынке, следовательно,
безрисковую ставку не возможно вывести с помощью котировок фондового рынка.
Поэтому в качестве безрисковой ставки возьмем доходность по облигациям
федерального займа со сроком погашения в 2008 г.– 9,51.
Определим факторы риска.
Все факторы риска оцениваются в диапазоне от 0 до 5 %%.
1. Риск размера компании.
Для характеристики размера компании используем величину чистых активов предприятия.
Основные этапы расчета:
. Отбираем пять крупнейших предприятий отрасли технического обслуживания автомобилей. Стоимость чистых активов приведена в таблице.
Таблица 19
|Наименование акционерного общества |Стоимость чистых активов, |
| |тыс.руб. |
|ОАО «Автоцентр» |11231 |
|ОАО «Автоцентр-Тольятти-ВАЗ» |64058 |
|ОАО «Екатеринбург-Лада» |33533 |
|ОАО «Самара-Лада» |22783 |
|ОАО «Ростов-Лада» |22088 |
|ОАО «Питер-Лада» |72068 |
|Среднее значение (без учета ОАО |42906 |
|«Автоцентр») | |
Рассчитаем риск размера компании по следующей формуле:
X = Xmax * (1 – N/Nmax ), где
Xmax - максимальный риск, равный 5%,
N - величина чистых активов оцениваемой компании по балансу,
Nmax - средняя величина чистых активов крупнейших компаний данной отрасли по балансу.
Nmax= 42 096
X риск размера компании = 5 * (1 – 11231/42096) = 3,69
2. Расчет риска финансовой структуры.
Финансовая структура характеризуется отношением собственных и заемных средств предприятия. Рассчитаем коэффициент покрытия и коэффициент автономии.
Коэффициент покрытия рассчитывается по формуле:
А + (БП – Дл К)
КП = ------------------------- , где (14)
Кр К + Дл К + Кз
А – амортизационные отчисления,
БП – балансовая прибыль,
Дл К – проценты, выплачиваемые по долгосрочным кредитам,
Кр К – проценты, выплачиваемые по краткосрочных кредитам,
Кз – проценты, выплачиваемые по кредиторской задолженности.
КП = 8,34
X = Xmax / КП = 5 / 8,34 = 0,599 – риск финансовой структуры определенный по коэффициенту покрытия.
Коэффициент автономии = СК/валюту баланса = 11 231 / 40 472= 0,28 , где
СК – размер собственного капитала
Баланс считается неудовлетворительным если в структуре баланса собственный капитал составляет 50 %. В таком случае риск финансовой структуры будет максимальным (5%).
Так как коэффициент автономии – 0,28, то риск финансовой структуры максимальный, т.е. 5%
При наличии нескольких величин риска финансовой структуры, выводим единую величину, как среднеарифметическую.
Xриск финансовой структуры = (0,599 + 5)/2 = 2,80
3. Риск диверсификации клиентуры.
Этот риск равен 0, так как нет корпоративных клиентов (основная часть клиентов это физические лица).
4. Риск производственной и территориальной диверсификации.
Основными видами деятельности ОАО «Автоцентр» являются: техническое обслуживание и ремонт автомобилей, реализация запасных частей и автомобилей. Между товарными группами не существует линейной зависимости, т.е. изменение объема реализации одной товарной группы не влияет на объем реализации другой товарной группы. Основные клиенты ОАО «Автоцентр» расположены в городе Тольятти. Поэтому премия за риск производственной и территориальной диверсификации равна 5%.
Среднее значение риска производственной и территориальной диверсификации составит 5 %.
5. Риск качества руководства.
Определим экспертным путем и примем за 1 %, так как руководство компании достаточно квалифицированно.
6. Риск прогнозируемости доходов.
Рассмотрим получение валового дохода предприятия с учетом инфляции за ряд лет:
Таблица 20
| | | | |
| |2000 г. |2001 г. |2002 г. |
|Сумма валового дохода, | | | |
|тыс.руб. |174 149 |202 799 |182 163 |
|Сумма валового дохода с | | | |
|учетом инфляции |174 149 |182 519 |163 947 |
|(относительно 2000 г.), | | | |
|тыс.руб. | | | |
Можно сказать, что в течение трех лет наблюдается стабильное получение валового дохода (валовой доход колеблется в одном диапазоне). Поэтому можно сделать вывод, что предприятие оказывает услуги, которые пользуются спросом на рынке, поэтому риск по этому фактору примем равным 2 %.
Суммируем все риски и выведем ставку дисконта.
R =9,51 + 3,69 + 2,80 +5+0 +1 +2 = 24 %.
Определение итоговой величины стоимости предприятия.
При дисконтировании денежных потоков необходимо выбрать фактор текущей стоимости в зависимости от времени формирования доходов:
1 вариант если денежный поток формируется в конце года:
Фактор текущей стоимости = 1/ (1+R) n
(15)
2 вариант если денежный поток формируется равномерно в течение года:
Фактор текущей стоимости = 1/ (1+R) n – 0,5
(16)
3 вариант если денежный поток формируется между 2 и 3 кварталом года:
Фактор текущей стоимости = 1/ (1+R) n – 0,75
(17)
4 вариант если денежный поток формируется между 3 и 4 кварталом года:
Фактор текущей стоимости = 1/ (1+R) n – 0,25
(18)
На оцениваемом предприятии денежный поток формируется равномерно в течение года.
Фактор текущей стоимости 1 года = 1/ (1+24) 1 – 0,5 = 0,8980
Фактор текущей стоимости 2 года = 1/ (1+24) 2 – 0,5 = 0,7242
Фактор текущей стоимости 3 года = 1/ (1+24) 3 – 0,5 = 0,5840
Фактор текущей стоимости 4 года = 1/ (1+24) 4 – 0,5 = 0,4710
Фактор текущей стоимости 5 года = 1/ (1+24) 5 – 0,5 = 0,3798
Фактор текущей стоимости остаточного периода берется на конец последнего года прогнозного периода.
Фактор текущей стоимости остаточного периода = 1/ (1+24) 5 = 0,3411
Таким образом, текущая стоимость денежных потоков:
Таблица 21
|Денежный поток |21423 |25239 |30195 |36518 |44543 |54764 |
|Коэффициент текущей |0,8980|0,7242|0,5840|0,4710|0,3798|0,3411|
|стоимости | | | | | | |
|Текущая стоимость денежных |19239 |18278 |17635 |17199 |16919 | |
|потоков | | | | | | |
|Сумма текущих стоимостей |89270 | | | | | |
Выручка от продажи фирмы в остаточный период была определена по модели
Гордона.
Vост. = ДП 1 года прогнозного периода / (R – g) = 342255
(19)
Остаточную стоимость также необходимо продисконтировать.
Таблица 22
|Текущая стоимость остаточной стоимости |116742 |
Определим обоснованную рыночную стоимость ОАО “Автоцентр” до внесения поправок путем суммирования текущих стоимостей прогнозного периода и текущей стоимости остаточного периода.
Таблица 23
|Обоснованная рыночная стоимость | |
|собственного капитала до внесения |206011 |
|поправок | |
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11
