Затем оценщик проводит графическое сравнение значений мультипликаторов по аналогам с наиболее близкими значениями рассчитанных минимальных, максимальных и медианных величин финансовых коэффициентов. Обычно выбирается не конкретная величина ценового мультипликатора, а диапазон наиболее объективных значений. Например, если диапазон значений финансовых коэффициентов оцениваемой компании по сравнению с аналогами — ниже среднего, итоговое значение мультипликатора будет определяться в диапазоне: среднее или ниже среднего.
Метод компании-аналога предполагает использование ценовой информации с фондового рынка по открытым акционерным обществам, поэтому выбранную величину ценового мультипликатора рекомендуется скорректировать (уменьшить) в связи с более низким уровнем капитализации оцениваемой компании.
Согласование предварительных результатов рыночной стоимости. Сравнительный подход позволяет использовать аналитику максимальное число всех возможных видов мультипликаторов, следовательно, в процессе расчета будет получено столько же вариантов стоимости. Если аналитик в качестве итоговой величины предложит простую среднюю всех полученных величин рыночной стоимости собственного капитала, то это будет означать, что он одинаково доверяет всем мультипликаторам.
Наиболее объективным приемом определения итоговой величины рыночной стоимости является метод взвешивания. Оценщик в зависимости от конкретных условий, целей и объекта оценки, степени доверия к той или иной информации придает каждому мультипликатору и, соответственно, варианту стоимости свой вес. На основе такого взвешивания получается итоговая величина стоимости, которая может быть взята за основу для проведения последующих корректировок.
Таблица 5.2. Взвешивание предварительной величины стоимости
Мультипликатор
Предварительная стоимость
Удельный вес
Промежуточный результат
1.Цена/чистая прибыль
55
0,6
33
2.Цена/денежный поток
46
0,3
13,8
3.Цена/балансовая стоимость
40
0,1
4,0
Итоговая величина стоимости
50,8
Внесение итоговых корректировок
Итоговая величина стоимости, полученная в результате применения всей совокупности ценовых мультипликаторов, должна быть откорректирована в соответствии с конкретными условиями оценки бизнеса. Наиболее типичными являются следующие поправки.
Портфельная скидка представляется при наличии не привлекательного для покупателя характера диверсификации активов. Аналитик при определении окончательного варианта стоимости должен учесть имеющиеся нефункционирующие активы, например непроизводственного назначения.
Если в процессе финансового анализа выявлена либо недостаточность собственного оборотного капитала, либо экстренная потребность в капитальных вложениях, полученную величину необходимо вычесть.
Возможно применение скидки на низкую ликвидность.
В некоторых случаях вносится поправка в виде премии за предоставляемые инвестору элементы контроля. Данная поправка обеспечивает универсальность метода компании-аналога, так как позволяет применять его для оценки контрольной доли собственного капитала.
Сравнительный подход, несмотря на достаточную сложность и трудоемкость расчетов и анализа, является неотъемлемым приемом определения обоснованной рыночной стоимости. Результаты, полученные данным способом, имеют наиболее объективную рыночную основу, качество которой зависит от возможности привлечения широкого круга компаний-аналогов. Следовательно, основным фактором, сдерживающим применение в российской практике метода компании-аналога и метода сделок, является отсутствие достаточной и достоверной ценовой и финансовой информации по отечественным компаниям-аналогам. Однако появление в последние годы фирм, специализирующихся на сборе и анализе подобной информации, а также различных электронных источников является существенным прорывом в данном направлении. Таким образом, дальнейшее развитие оценочной инфраструктуры будет способствовать расширению сферы использования сравнительного подхода.
Контрольные тесты
Какая функция сложного процента применяется для определения величины взноса в погашение самоамортизирующегося кредита?
1) периодический взнос на погашение кредита
2) будущая стоимость единицы
3) текущая стоимость единицы
4) текущая стоимость аннуитета
5) будущая стоимость аннуитета
Укажите единственно верное утверждение о дисконтировании.-
1) позволяет рассчитать настоящую(приведенную) стоимость при заданном периоде, процентной ставке и конкретной сумме
2) сумма, возникающая в определенной хронологической последовательности
3) вероятность получения в будущем дохода
4) доход, получаемый ежегодно при вложении капитала
5) нет правильного ответа
Какой риск относится к внутренним рискам?
1) административный
2) политический
3) нет верного ответа
4) инфляционный
5) ценовой
При росте цен в условиях инфляции применяется следующий метод учета запасов
1) по себестоимости последних по времени закупок
2) по средней себестоимости
3) по себестоимости первых по времени закупок
4) по полной себестоимости
5) по себестоимости
Что такое обычный денежный поток?
1) денежный поток, в котором все суммы различаются по величине
2) денежные суммы, возникающие в определенной хронологической последовательности
3) денежный поток, в котором все суммы равновеликие
4) денежный поток, возникающий в начале периода
5) нет правильного ответа
Риск связанный с конкретной приносящей доход собственности который может быть связан с экономическими и институциональными условиями на рынке:
1) Систематический риск (sistematic risk)
2) Несистематический риск (unsistematic risk)
3) Статичный риск (static risk)
4) Динамичный риск (dynamic risk)
5) Нединамичный риск (undynamic risk)
Глава 6. Оценка бизнеса затратным подходом
Процедура оценки бизнеса затратным подходом
заключается в выявлении неучтенных (функционирующих и/или нефункционирующих)
активов и переоценке всех располагаемых компанией активов по рыночной
стоимости. Причем, если оценивается доля бизнеса принадлежащая акционерам, из
стоимости активов вычитаются обязательства, также переоцененные по рыночной
стоимости (состав которых также дополнен неучтенными обязательствами или
обременениями в случае их обнаружения).
Описанная выше схема оценки бизнеса затратным подходом является устоявшейся и
общепринятой. Результат этой оценки впоследствии принимается во внимание при
формировании мнения об итоговой величине стоимости бизнеса вместе с
результатами оценки полученными другими подходами. Казалось бы, все это вполне
правильно и не вызывает никаких сомнений. Хотя, пожалуй, те или иные сомнения
(«разброд и шатания» в умах) присутствуют почти всегда, даже в таком вопросе.
Это касается, например, адекватной оценки неучтенных на балансе нематериальных
активов и гудвилла компании. В этой связи автор настоящей публикации хочет
обозначить ряд факторов, учет которых необходим при оценке бизнеса затратным
подходом.
Начнем с гудвилла компании. Обычно гудвиллу
«приписывают» стоимость, полученную как разница между результатами доходного и
сравнительного подходов с одной стороны, и результатом затратного подхода, с
другой стороны. Однако при такой оценке теряется смысл в результате затратного
подхода, ибо его результат с учетом так оцененного гудвилла всегда будет
практически совпадать с результатами других подходов. Поэтому представляется
целесообразным в рамках затратного подхода осуществлять оценку стоимости
гудвилла чисто затратным подходом, независимо от других подходов. Одним из
таких способов может стать интервьюирование специалистов по маркетингу и пиару.
Некоторые подобные высококлассные специалисты могут дать экспертное заключение
о том, сколько времени и денежных средств требуется для того, чтобы компания «с
нуля» обросла определенным количеством связей с контрагентами по бизнесу (тем
количеством, которое имеет оцениваемая компания) и эффективной узнаваемостью на
рынке вообще, и среди целевой аудитории в частности, а также досконально
изучила рынок своей продукции и потребителей. Если эти затраты сильно разнесены
во времени и в регионе сильная инфляция, затраты на формирование гудвилла
следует индексировать. В то же время поскольку отнюдь не все подобные вложения
оказываются эффективными и, кроме того, подобные инвестиции подвержены сильному
обесцениванию ввиду влияния эффектов зашумления и «короткой потребительской
памяти», эти вложения также следует амортизировать. Корректировки инвестиций в
гудвилл – индексация и амортизация, - частично нивелируют друг друга, но все
же, как правило (при отсутствии гиперинфляции), влияние амортизации существенно
превышает воздействие инфляции. Итог суммарных скорректированных затрат на
создание эффективной узнаваемости, связей и репутации, которыми обладает
оцениваемая компания, следует трактовать как оценку стоимости гудвилла ,
определенную затратным подходом, и следовательно, ее необходимо прибавлять к
стоимости других оцениваемых активов компании.
Теперь перейдем к рассмотрению другого вопроса, связанного с оценкой бизнеса
затратным подходом. Сам по себе затратный подход оперирует понятием стоимости и
принципом замещения: если какой-либо объект можно каким-то образом создать
дешевле, чем предлагаемая за него цена продавца-собственника объекта, то так и
надо поступать – создавать самостоятельно. Если же затраты на
самостоятельное создание объекта превышают цену продавца целевого объекта, либо
создать этот объект самостоятельно по каким-либо причинам не представляется
возможным, объект, при его надобности, целесообразно купить на рынке. При такой
схеме упускается из рассмотрения, как минимум, один нюанс, а именно – издержки
упущенных возможностей. Применение затратного подхода учитывает фактор времени
при переоценке активов и обязательств посредством индексации внеоборотных
активов и дисконтирования ряда запасов и обязательств. Однако потенциальный
покупатель, решив, руководствуясь принципом замещения, самостоятельно
«построить» бизнес, затратит на это не только прямые издержки обусловленные
покупкой активов по рыночной стоимости, но и вмененные издержки – за время
самостоятельного «строительства» бизнеса инвестор потеряет прибыль, которую он
мог бы получать, если купил бы этот бизнес уже функционирующим. Кроме этого,
необходимо также принимать во внимание специфические риски, присущие молодым
компаниям при выходе на рынок: приобретая готовый бизнес, покупатель-инвестор
избавляется от рисков начального этапа. И последнее, что следует принять во
внимание при формировании мнения о рыночной стоимости бизнеса – наиболее
вероятной цене сделки между продавцом и покупателем, - это скидка, позволяющая
покупателю получать выгоду от сделки . Сразу же оговоримся, что данная скидка –
не догма, покупатель в процессе торгов стремится ее выторговывать, однако не
факт, что продавец согласится ее предоставить: если бы такая скидка
существовала всегда, действовал бы арбитраж, позволяющий «выковывать» деньги из
воздуха, что быстро «съело» бы саму возможность как таковую - все
кинулись бы заниматься покупкой и продажей готовых бизнесов.
С учетом вышеизложенного скорректированная стоимость функционирующего бизнеса,
полученная на основе затратного подхода, составит:
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18, 19, 20, 21, 22, 23, 24, 25, 26, 27, 28, 29, 30, 31, 32, 33, 34, 35, 36, 37, 38, 39, 40, 41, 42, 43, 44, 45, 46, 47, 48, 49, 50, 51, 52, 53, 54, 55, 56, 57, 58, 59
